桑德環(huán)境：目前 項(xiàng)目投資規(guī)模合計(jì)達(dá)到93 億
來源：華泰證券 閱讀：1549 更新時間：2013-02-22 09:38固廢工程訂單充足，配股補(bǔ)血
目前，公司在建以及簽訂特許經(jīng)營權(quán)協(xié)議BOT 項(xiàng)目投資規(guī)模合計(jì)達(dá)到93 億元，預(yù)計(jì)五年內(nèi)完成，我們測算2013-2015 年固廢工程收入分別為18.79、30.17、34.79 億元，復(fù)合增速超過44%。2012 年末，公司配股融資19 億元，按照工程項(xiàng)目30%自有資金投入、70%依靠銀行貸款來測算，預(yù)計(jì)能夠支撐63 億元左右BOT 項(xiàng)目建設(shè)，基本能夠覆蓋2013-2015 年的BOT 項(xiàng)目建設(shè)投入。
水務(wù)產(chǎn)能利用率有提升，收入結(jié)構(gòu)占比下降
截至2012 年底，公司擁有已正式投入運(yùn)營的自來水廠4 個，設(shè)計(jì)供水能力51.5 萬立方米/日；污水處理廠10 個，設(shè)計(jì)污水處理能力95 萬立方米/日，2014 年監(jiān)利、老河口項(xiàng)目投產(chǎn)，能增加5 萬噸/天產(chǎn)能。
公司水務(wù)項(xiàng)目產(chǎn)能利用率仍存在一定提升空間，我們預(yù)計(jì)2013-2015 年，公司自來水供水規(guī)模增速維持在5-7%之間，而污水處理規(guī)模增速維持在2-4%之間。整體來看，水務(wù)運(yùn)營在公司收入結(jié)構(gòu)占比將趨于下降，由目前的15%左右下降到6%左右，即使自來水、污水處理價格上調(diào)，對公司盈利提升不顯著。
垃圾處理運(yùn)營逐步投產(chǎn)
目前公司以BOT 模式獲得垃圾處理項(xiàng)目總規(guī)劃處理能力達(dá)到11450 噸/天，預(yù)計(jì)2014-2016 年公司投運(yùn)垃圾焚燒處理能力分別為1100 噸/天、6950 噸/天、7950 噸/天，2013-2015 年公司投運(yùn)垃圾填埋處理能力分別為650 噸/天、850 噸/天、1150 噸/天；2013-2015 年垃圾處理運(yùn)營收入分別為1000 萬、5821、37097萬元，營業(yè)收入占比預(yù)計(jì)將提高到7%左右，湘潭靜脈園完全投產(chǎn)后，固廢運(yùn)營收入預(yù)計(jì)將超過10 億元，營收占比達(dá)到20%左右。
投資建議及評級
公司作為市政固廢領(lǐng)域的龍頭公司，獨(dú)特的全產(chǎn)業(yè)鏈模式將有利于公司在行業(yè)發(fā)展中占據(jù)優(yōu)勢地位，充足的BOT 訂單能夠保障公司未來三年保持40%以上的復(fù)合增長，同時，配股的順利完成能夠基本滿足公司BOT 項(xiàng)目建設(shè)投入。預(yù)計(jì)2012-2015 年公司實(shí)現(xiàn)每股收益分別為0.56 元、0.81 元、1.27 元、1.57 元，維持“增持”投資評級，合理價格區(qū)間應(yīng)為24.3-28.3 元，目前估值無明顯提升空間。
風(fēng)險提示
垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度滯后。
