碧水源VS東方園林！巨虧50億左右的東方園林被投資者對比質疑！
【谷騰環保網訊】2018年起，曾經高歌猛進的環保行業因為去杠桿等因素遭遇“寒冬”，東方園林發債失利推倒了環保行業的“多米諾骨牌”，步履維艱的環保企業紛紛選擇“逆向混改”。
時至今日，大部分水務龍頭都已引入國資四五年之久，他們的發展現狀也牽動著許多投資者的心。投資者們懷著高期許，期待著引入國資之后的上市公司能夠“重整山河”，但經歷混改之后的水務龍頭確實有著不同的發展和結局（或許還沒到結局）。
近日，有投資者在平臺就企業發展現狀問題向東方園林董秘提問，提問者拿碧水源與東方園林對比，指出二者混改后的差距，語氣像極了平日里經常提到“別人家孩子”的恨鐵不成鋼的老母親。
而在去年，也有投資者針對二者應收賬款占比問題向東方園林提問：
那么，是否如投資者說的那樣，東方園林和碧水源混改后的結局大相徑庭！他們現在都發展得怎樣？跟隨北極星水處理網，我們一起來看看！
東方園林：巨額虧損，持續承壓
曾經的東方園林從傳統景觀業務積極向以水環境治理為主的生態修復業務擴展，并通過自身發展與外延并購相結合的方式，以危廢處理、鄉鎮污水處理及綜合資源利用為切入口，全面布局環保產業。東方園林以及何巧女一度是行業“神話”般的存在。
而在2018年5月東方園林發債失利后，“神話”破滅了，環保行業也開始“入冬”
“眼看他起高樓，眼看他宴賓客，眼看他樓塌了”，投資者們跟著東方園林經歷過高峰低谷，也懷著期待想讓他重回巔峰，可事與愿違。現在的東方園林業績巨虧、債務纏身、官司不斷，可謂持續承壓……所以投資者有了上文中的質疑。
自2019年易主北京朝陽區國資朝匯鑫近四年來，東方園林危機非但沒有解除，反而有愈發擴大之嫌，自2020年起，東方園林已連續三年虧損。
2020年，東方園林虧損4.92億元，2021年，虧損額進一步增大至11.58億元，而到了2022年，東方園林曝出歷史年度最大虧損。
近日，東方園林發布的業績預告，預計2022年虧損46億元至58億元，比上年同期下降400.70%–297.11%。
對于巨額虧損的原因，東方園林在公告中表示：“2022年生態業務在新項目拓展、項目施工進度等方面受新冠疫情影響較大，導致生態建設業務營業收入出現一定程度下滑。同時，為保證存量項目快速提前收尾、結算并保證收款，一定程度上降低了毛利率，影響了生態業務利潤；工業廢棄物循環再生業務受相關政策影響，公司主動控制業務規模，該部分業務營業收入下降；由于生態工程項目應收賬款和合同資產賬齡增加等原因，公司計提的減值準備相應增加；報告期內前期收購標的企業業績不佳，預計商譽會出現大幅減值。”
債務方面，東方園林同樣承壓嚴重，截至2022年三季度末，其負債總額高達330.96億元，而同期貨幣資金不足10億元。
此外，東方園林涉訴金額也在持續增加。截至2023年2月24日，公司及控股子公司連續十二個月內累計的訴訟涉案金額合計約為人民幣23.17億元（含公司作為原告的應收賬款清收案件），約占公司最近一期經審計凈資產的21.54%。
而2月23日，東方園林也因發債問題被出示警示函，指出其2020年12月18日公布發行公司債券“20 東林 G1”募集說明書時，存在部分債務違約情形。
現在的東方園林確實有內憂外患一大堆的問題待解，如果說國資與民企的協同效應需一定時間才能見效，那么被拿來作對比的碧水源便是在短期內成功實現“逆風翻盤”的典范，雖然過程并非一帆風順。
碧水源：重回正軌，業績回暖
碧水源曾是創業板第一白馬股。2010年，碧水源股票在創業板公開發行上市。上市首日，碧水源股價達到156元，高出發行價127%，榮登滬深兩市“第一高價股”寶座，成為了兩市第15只“百元股”。上市單日公司市值沖至223億，文劍平本人也以53.11億元的身價成為當年創業板首富，一時風光無二。
2014年至2017年，碧水源抓住PPP政策機遇，訂單和銷售收入穩定增長；2015年云南水務產業投資有限公司與碧水源共同投資成立的云南水務在H股上市，該公司也成為了國有企業與私營企業PPP合作典范。
碧水源從水處理，到水生態、水系治理，進而借助資本的力量，構筑環保全產業鏈。
碧水源的輝煌簡歷以及成長軌跡曾為業界津津樂道以及效仿，作為PPP大戶的碧水源憑借“跑馬圈地”之勢鞏固了自己的地位。
行業浪潮裹挾著碧水源承接了大量非運營、低毛利的工程項目，由于付費機制不完善，以及PPP政策的收緊，2018 年，碧水源業績大幅回落并出現了巨大的資金缺口。巨大的資金壓力讓碧水源不得不謀求自救。而中交旗下中國城鄉通過三步走實現了對碧水源的入主：
2019年1月11日，中國城鄉收購時任董事長文劍平等人的股份。交易價格28.69億，對應單價9.46元/股。自此，中國城鄉控股成為碧水源第二大股東。
2021年12月28日，碧水源向特定對象、第二大股東、中交集團全資子公司中國城鄉發行股票，中國城鄉出資35.74億元認購碧水源4.7億股股份并成功發行上市。這意味著碧水源正式加入了中交體系。
2022年7月，中國城鄉開啟要約收購，6元/股的價格收購4億股，中國城鄉至此持有33.4%的股權，成為第一大股東。
2019年中交進入后，碧水源逐步調整戰略，經過對存量PPP項目的清理，逐步走出困境，業績開始恢復，現金流明顯改善。也正如上文中投資者提問中評價的那樣“在大股東中國城鄉控股集團公司的幫助下資產質量不斷優化，財務結構日趨合理”。
二者攜手，接連斬獲哈爾濱市城鎮污水處理項目整體招商特許經營人采購第二標段、菏澤市城市黑臭水體治理示范城市工程EPCO（勘察設計+施工總承包+投資運營）項目、河南省開封市尉氏縣防洪排澇及生態環境綜合整治提升PPP項目、河南省開封市尉氏縣防洪排澇及生態環境綜合整治提升PPP項目等多個項目，協同效應凸顯。
但國企入場的加持并非是一蹴而就的，中交和碧水源的合作同樣如此，中交入主后，二者雖然珠聯璧合將很多項目斬獲，但碧水源的經營業績一度并未達到預期，反而文劍平等股東因“對賭”而支付了10億元的賠償。
碧水源股東在股份轉讓時曾作出業績承諾補償約定，但受疫情和經濟下行等多重因素疊加，2021年碧水源的業績低于該約定。2021年，碧水源營業收入約95.49億元，同比減少0.72%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約5.84億元，同比減少48.93%。該業績觸發業績補償義務，需補償約10.04億元。
今年1月12日，碧水源發布公告稱，根據業績承諾方確認的2021年度業績承諾補償額，文劍平、 劉振國、陳亦力、周念云已全額支付完畢。
2022年，許多環保企業業績紛紛下滑，碧水源同樣沒有交出一份“及格”的答卷，2022年上半年，碧水源營業收入26.24億元，同比下滑46%；扣非凈利潤虧損3.2億元，同比下滑421%。
究其業績下滑主要原因，碧水源稱，受疫情等因素影響，公司及重要子公司良業科技新增項目減少，經營業績較同期有所下降，導致收入及利潤情況同比下降。公司積極應對挑戰，保障新增項目、在建項目及運營項目的穩步推進、提質增效，努力降低疫情等不利因素對公司的相關影響，爭取全年整體情況得到有效改善。
到了2022年第三季度，情況有所緩解，甚至可以說實現了“逆風翻盤”。
2022年10月25日，碧水源公布2022年三季報。報告期內，公司實現營收26.99億元，同比增長88.23%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.11億元，同比增長568.50%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤3.01億元，較上年同期同比驟增6614.60%。
2022年全年業績如何，目前碧水源尚未公布，但從趨勢可以看出，中交在碧水源谷底時的雪中送炭讓碧水源開始回暖，雖然許多因素疊加使碧水源尚未重回巔峰，但“元氣”已慢慢恢復，因為從根源上講，碧水源技術優勢在，且“里子”還是好的，正如投資者說的“資產質量不斷優化，財務結構日趨合理”，再加之中交這棵絕佳的“大樹”，碧水源的“第二春”指日可待。
結語
如果說期初國資入主能夠堵住資金缺口做到“雪中送炭”，那么從長期來看，想要穩健發展，還需依靠自身技術優勢、管理水平以及運營能力的，從這幾點看，碧水源確實有著更顯著的優勢，也是在所有混改案例中和國資最為相得益彰的一個。
從國資角度來說，中交本身并不是只有央企背景的門外漢，而是在水處理領域有所涉足且坐擁西南和東北兩大市政設計院的專業級選手，這對于碧水源都是大大的加持。
當然，后續東方園林和碧水源會如何發展，還需接受市場的檢驗！
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