水務(wù)行業(yè)：行業(yè)整合與水價(jià)改革現(xiàn)投資價(jià)值
國(guó)家環(huán)保行業(yè)“十一五”規(guī)劃15300億巨大投資
《規(guī)劃》將水環(huán)境質(zhì)量改善列為八個(gè)環(huán)保重點(diǎn)領(lǐng)域之首，并將城市污水處理與再生利用工程建設(shè)列為其中的第一位，明確了水污染治理是環(huán)保投資的重中之重，占據(jù)投資預(yù)算的最大比重。按照發(fā)改委會(huì)同有關(guān)部門之前制定的《節(jié)能減排綜合性工作方案》，到2010年，中國(guó)單位工業(yè)增加值用水量降低30%，全國(guó)設(shè)市城市污水處理率不低于70%。
水業(yè)市場(chǎng)進(jìn)一步升溫，不同性質(zhì)的投資主體各顯神通。
2007年的中國(guó)水務(wù)市場(chǎng)，戰(zhàn)略合作與產(chǎn)業(yè)重組氣氛濃厚，直接結(jié)果之一就是行業(yè)資金投入的增加，在供水領(lǐng)域中，由世界企業(yè)直接和間接提供的供水服務(wù)超過2007年全國(guó)供水總量的15%到20%，污水行業(yè)更高，這個(gè)比例達(dá)到50%到70%。中國(guó)城市水業(yè)以服務(wù)業(yè)形式已經(jīng)進(jìn)入國(guó)際視野。污水處理是一種相對(duì)特殊的市政公用設(shè)施產(chǎn)業(yè)，它有一定的收入來源，投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，具有相對(duì)穩(wěn)定的投資回報(bào)，因此得到社會(huì)資本的青睞。
水務(wù)行業(yè)盈利能力平穩(wěn)
2008年1-2月，我國(guó)水務(wù)行業(yè)銷售收入112.5億元，同比增長(zhǎng)9.25%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額3.7億元，同比減少1.78億元，反映了我國(guó)水務(wù)行業(yè)的盈利能力波動(dòng)較大，政策性因素干擾大，其他的經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)也反映行業(yè)的景氣度保持平穩(wěn)。
根據(jù)《企業(yè)效績(jī)?cè)u(píng)價(jià)操作細(xì)則》，通過2007年年報(bào)、2008年一季度季報(bào)分析，對(duì)包含企業(yè)財(cái)務(wù)效益狀況、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)狀況、償債能力狀況和發(fā)展能力狀況等四個(gè)方面綜合考查，企業(yè)效績(jī)位居行業(yè)前列的水務(wù)上市公司有城投控股、合加資源、南海發(fā)展、錢江水利、中原環(huán)保等。
水務(wù)公司收益穩(wěn)定，低風(fēng)險(xiǎn)投資品種
未來將有許多水務(wù)市場(chǎng)與產(chǎn)業(yè)的動(dòng)向值得重點(diǎn)關(guān)注：1、水價(jià)格形成機(jī)制的變化。2、特許經(jīng)營(yíng)制度的走向。3、環(huán)境重壓之下的污水處理市場(chǎng)變形等。未來中國(guó)供水和污水市場(chǎng)的需求巨大。國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展，城鎮(zhèn)化水平不斷提高，環(huán)保力度逐漸加大，水價(jià)逐漸理順，整個(gè)水務(wù)政策體系逐漸完善，市場(chǎng)機(jī)制逐步引入，中國(guó)水務(wù)市場(chǎng)也因此成為最受投資者關(guān)注的市場(chǎng)之一。特別是：中國(guó)現(xiàn)有供水企業(yè)區(qū)域經(jīng)營(yíng)分散特性，將為各類水務(wù)投資公司的購(gòu)并發(fā)展帶來巨大的潛在市場(chǎng)機(jī)遇。環(huán)境保護(hù)的力度加大促進(jìn)了污水處理行業(yè)發(fā)展，水價(jià)改革將帶來巨大的商機(jī)。因此我們維持對(duì)水務(wù)行業(yè)“推薦”的投資評(píng)級(jí)。城投控股、合加資源、南海發(fā)展、錢江水利、中原環(huán)保等公司具有較強(qiáng)的投資價(jià)值。
一、水務(wù)行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與趨勢(shì)
1.1環(huán)保行業(yè)“十一五”規(guī)劃15300億巨大投資
2007年11月22日，國(guó)務(wù)院下發(fā)環(huán)保總局、發(fā)改委制定的《國(guó)家環(huán)境保護(hù)“十一五”規(guī)劃》，這個(gè)包含了15300億巨大投資的《規(guī)劃》的公布，體現(xiàn)了中國(guó)對(duì)環(huán)境保護(hù)的重視程度達(dá)到了前所未有的高度。
規(guī)劃將水環(huán)境質(zhì)量改善列為八個(gè)環(huán)保重點(diǎn)領(lǐng)域之首，并將城市污水處理與再生利用工程建設(shè)列為其中的第一位，放在了工業(yè)廢水治理之前。
規(guī)劃指出，到2010年全國(guó)城市污水處理能力要達(dá)到1億噸/日。新增城市污水處理能力4500萬噸/日，形成化學(xué)需氧量削減能力300萬噸；工業(yè)污水治理削減化學(xué)需氧量100萬噸。而且明確了水污染治理是環(huán)保投資的重中之重，占據(jù)投資預(yù)算的最大比重。按照發(fā)展改革委會(huì)同有關(guān)部門之前制定的《節(jié)能減排綜合性工作方案》，到2010年，中國(guó)單位工業(yè)增加值用水量降低30%，全國(guó)設(shè)市城市污水處理率不低于70%。
在過去的24個(gè)月中，中國(guó)、日本、印度、臺(tái)灣、韓國(guó)、越南這幾個(gè)亞洲國(guó)家和地區(qū)在飲用水和污水處理領(lǐng)域的投資飛快增長(zhǎng)。2007年，亞洲國(guó)家污水處理和飲用水的市場(chǎng)份額達(dá)到500億美元，2015年將達(dá)到1173億美元。即便如此，污水處理率仍將低于30%，并且人們?nèi)匀恍枰獜某匈?gòu)買飲用水。
1.2水業(yè)市場(chǎng)進(jìn)一步升溫，不同性質(zhì)的投資主體各顯神通
中國(guó)城市水業(yè)以服務(wù)業(yè)形式已經(jīng)進(jìn)入國(guó)際視野
在國(guó)際市場(chǎng)追捧中國(guó)概念，而資本市場(chǎng)親賴環(huán)境主題的大背景之下，城市水業(yè)以服務(wù)業(yè)姿態(tài)發(fā)展將成為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主流趨勢(shì)。這種模式將有足于城市水業(yè)在資本與服務(wù)相分離的水業(yè)發(fā)展趨勢(shì)下，解決資本收益問題。而資本來源將逐漸依靠政府投資和產(chǎn)業(yè)投資基金。污水處理是一種相對(duì)特殊的市政公用設(shè)施產(chǎn)業(yè)，它有一定的收入來源，投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，具有相對(duì)穩(wěn)定的投資回報(bào)，因此得到社會(huì)資本的青睞。
在2007年，威立雅、中法水務(wù)等更是頻頻出手；金州集團(tuán)在江蘇等地不斷有新項(xiàng)目簽約；中科成在產(chǎn)業(yè)投資基金上獲得突破；首創(chuàng)股份收購(gòu)國(guó)中愛華，延長(zhǎng)水業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，并推出流域治理概念，戰(zhàn)略性獲得湖南省污水處理市場(chǎng)；匯津水務(wù)重回中國(guó)市場(chǎng)；國(guó)中控股A+H融資模式發(fā)力內(nèi)地水務(wù)市場(chǎng)；中國(guó)水務(wù)投資公司市場(chǎng)建樹突出；光大國(guó)際把環(huán)保定為重點(diǎn)發(fā)展方向，啟動(dòng)不少項(xiàng)目；新加坡凱發(fā)等外資公司把中國(guó)列為重點(diǎn)市場(chǎng)；巴塞羅那自來水公司開始進(jìn)軍中國(guó)市場(chǎng)；地球公司投資的第三個(gè)項(xiàng)目啟用，2007年的中國(guó)水務(wù)市場(chǎng)，戰(zhàn)略合作與產(chǎn)業(yè)重組氣氛濃厚，直接結(jié)果之一就是行業(yè)資金投入的增加，在供水領(lǐng)域中，由世界企業(yè)直接和間接提供的供水服務(wù)超過2007年全國(guó)供水總量的15%到20%，污水行業(yè)更高，這個(gè)比例達(dá)到50%到70%。污水行業(yè)的市場(chǎng)化水平要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于供水企業(yè)，相對(duì)來說供水企業(yè)處在一個(gè)比較緩慢的時(shí)期。
在市場(chǎng)層面上，已經(jīng)初步形成了城市水業(yè)企業(yè)的五個(gè)層次：第一層次是核心城市和地區(qū)的供水服務(wù)業(yè)務(wù)，在這一層次彰顯的是投資企業(yè)的綜合實(shí)力；第二層次是大中城市和地區(qū)的污水處理業(yè)務(wù)，展示投資企業(yè)的建設(shè)和資本能力；第三層次是中等城市的供水服務(wù)業(yè)務(wù)，需要的是投資企業(yè)的市場(chǎng)能力和運(yùn)營(yíng)服務(wù)能力；第四層次是一般城市的供水服務(wù)業(yè)務(wù)，這個(gè)層次的非市場(chǎng)行為居多，非市場(chǎng)能力起主導(dǎo)作用；第五層次是小城市的污水處理業(yè)務(wù)，許多項(xiàng)目被主流市場(chǎng)主體所拋棄。近幾年來，威立雅水務(wù)集團(tuán)、金州環(huán)境集團(tuán)、北京桑德環(huán)保集團(tuán)有限公司、天津創(chuàng)業(yè)環(huán)保股份有限公司、北京首創(chuàng)股份有限公司等水務(wù)公司在行業(yè)內(nèi)影響力的變化，反映了行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局正在變化發(fā)展過程中。
二、水務(wù)行業(yè)盈利能力平穩(wěn)：2007年、2008年一季度回顧
2007年1-11月，我國(guó)水務(wù)行業(yè)銷售收入651億元，同比增長(zhǎng)12.65%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額22.7億元，同比增加3.28億元。
2008年1-2月，我國(guó)水務(wù)行業(yè)銷售收入112.5億元，同比增長(zhǎng)9.25%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額3.7億元，同比減少1.78億元，反映了我國(guó)水務(wù)行業(yè)的盈利能力波動(dòng)較大，政策性因素干擾大。其他的經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)也反映行業(yè)的景氣度保持平穩(wěn)。
下面我們從企業(yè)財(cái)務(wù)效益狀況、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)狀況、償債能力狀況和發(fā)展能力狀況等四個(gè)方面對(duì)水務(wù)上市公司的效績(jī)進(jìn)行具體的分析。我們堅(jiān)信：
對(duì)未來保守的估計(jì)，只能建立在企業(yè)穩(wěn)定的長(zhǎng)期歷史經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)上。一個(gè)企業(yè)盈利的歷史記錄是預(yù)測(cè)其未來發(fā)展趨勢(shì)的最可靠的指示器。
2.1 財(cái)務(wù)效益狀況
經(jīng)統(tǒng)計(jì)，9家水務(wù)上市公司凈資產(chǎn)收益率ROE、總資產(chǎn)報(bào)酬率ROA、投入資本回報(bào)率ROIC平均值2007年分別為9.13%、8.27%、5.58%，2008年一季度這三項(xiàng)指標(biāo)分別2.15%、2.12%、1.17%，與去年同期水平基本持平。行業(yè)銷售毛利率2007年均值為42.29%，2008年一季度則略降到42.07%，同期行業(yè)銷售凈利率均值也從24.49%微升到24.68%，這些都反映了水務(wù)行業(yè)盈利能力平穩(wěn)的特性。
綜合考慮反映財(cái)務(wù)效益狀況的諸項(xiàng)指標(biāo)，中原環(huán)保、合加資源、首創(chuàng)股份、南海發(fā)展、城投控股幾家公司的財(cái)務(wù)效益位于行業(yè)前列。
2.2資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)狀況
2008年1季度，水務(wù)上市公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均值分別達(dá)到0.06、0.24、13.13、2.47；2007年這四項(xiàng)指標(biāo)分別為0.22、1.13、48.26、14.68，同比變化不大。
綜合考慮反映資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)狀況的諸項(xiàng)指標(biāo)，中原環(huán)保、南海發(fā)展、洪城水業(yè)等幾家公司的資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)狀況位居行業(yè)前列。
2.3償債能力狀況
2008年一季度水務(wù)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率、速動(dòng)比率、流動(dòng)比率分別為37.96%、1.69、1.90，與上年基本持平，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~／流動(dòng)負(fù)債則大幅下降，2007年為0.44，現(xiàn)在下降到0.02，這反映了水務(wù)上市公司獲取現(xiàn)金的能力下降了。
綜合考慮反映償債能力狀況的諸項(xiàng)指標(biāo)，中原環(huán)保、合加資源、武漢控股、洪城水業(yè)、城投控股等幾家公司的償債能力狀況在行業(yè)內(nèi)較好。
2.4發(fā)展能力狀況
水務(wù)上市公司整體2008年1季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度較2007年有所放慢，2007年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率在50%以上有中原環(huán)保(1637%)、錢江水利(89%)、合加資源(83%)等3家公司，2008年1季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率在50%以上的公司，只有城投控股(134%)一家公司。另外合加資源凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)40%以上。
合加資源2007年公司市政施工業(yè)務(wù)結(jié)算進(jìn)度加快，收入同比增長(zhǎng)44.35%，毛利率提升了5.1個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)保設(shè)備及安裝業(yè)務(wù)進(jìn)入集中供貨期，收入同比增長(zhǎng)63.02%，并且由于產(chǎn)品屬于進(jìn)口替代附加值較高，毛利率勁升13.4個(gè)百分點(diǎn)。
2008年起，公司包頭鹿城、南昌象湖、宜昌三峽三大污水處理項(xiàng)目將陸續(xù)投入運(yùn)營(yíng)。屆時(shí)，公司的污水處理能力將由目前的5萬M3/日增長(zhǎng)至65萬M3/日，污水處理業(yè)務(wù)將與現(xiàn)有的固廢處理業(yè)務(wù)兩翼齊飛。
中原環(huán)保主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)由磨料磨具和城市集中供熱變更為城市污水處理和城市集中供熱，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力大幅提高。公司大股東實(shí)力雄厚，擁有眾多成熟項(xiàng)目及在建工程。公司將磨料磨具資產(chǎn)與鄭州市污水凈化公司擁有的王新莊污水處理廠經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)進(jìn)行置換，將成為一家公用事業(yè)領(lǐng)域的環(huán)保企業(yè)。
城投控股原名“原水股份”，2007年10月公司擬通過非公開發(fā)行與支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式購(gòu)買上海城投旗下的主要經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)--環(huán)境集團(tuán)（估值約16億元）與置地集團(tuán)（約56億元）各100%的股權(quán)。公司未來將搭建包括原水銷售、自來水銷售和污水處理業(yè)務(wù)的完整水務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，形成協(xié)調(diào)效應(yīng)，令其水務(wù)業(yè)務(wù)產(chǎn)生質(zhì)的飛躍。
綜合考慮，城投控股、合加資源、中原環(huán)保、錢江水利等幾家公司發(fā)展能力在同行業(yè)中屬于位居前列者。
根據(jù)《企業(yè)效績(jī)?cè)u(píng)價(jià)操作細(xì)則（修訂）》（見附表7），通過2007年年報(bào)、2008年一季度季報(bào)分析，對(duì)包含企業(yè)財(cái)務(wù)效益狀況、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)狀況、償債能力狀況和發(fā)展能力狀況等四個(gè)方面綜合考查，企業(yè)效績(jī)位居行業(yè)前列的水務(wù)上市公司有城投控股、合加資源、南海發(fā)展、錢江水利、中原環(huán)保等。
三、水務(wù)公司收益穩(wěn)定，低風(fēng)險(xiǎn)投資品種
未來將有許多水務(wù)市場(chǎng)與產(chǎn)業(yè)的動(dòng)向值得重點(diǎn)關(guān)注：1、水價(jià)格形成機(jī)制的變化。2、特許經(jīng)營(yíng)制度的走向。3、環(huán)境重壓之下的污水處理市場(chǎng)變形。4、工業(yè)廢水的專業(yè)化運(yùn)營(yíng)服務(wù)市場(chǎng)需求加大等。
未來中國(guó)供水和污水市場(chǎng)的需求巨大
國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展，城鎮(zhèn)化水平不斷提高，環(huán)保力度逐漸加大，水價(jià)逐漸理順，整個(gè)水務(wù)政策體系逐漸完善，市場(chǎng)機(jī)制逐步引入，中國(guó)水務(wù)市場(chǎng)也因此成為最受投資者關(guān)注的市場(chǎng)之一。特別是：中國(guó)現(xiàn)有供水企業(yè)區(qū)域經(jīng)營(yíng)分散特性，將為各類水務(wù)投資公司的購(gòu)并發(fā)展帶來巨大的潛在市場(chǎng)機(jī)遇。環(huán)境保護(hù)的力度加大促進(jìn)了污水處理行業(yè)發(fā)展，水價(jià)改革將帶來巨大的商機(jī)。水務(wù)行業(yè)具有經(jīng)濟(jì)收益性、社會(huì)公益性等特征，行業(yè)的發(fā)展不僅受市場(chǎng)發(fā)育成熟程度的影響，還取決于國(guó)家及各地方政府對(duì)水務(wù)建設(shè)的重視程度和投資規(guī)模。
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