污水處理面臨大躍進 9股率先獲益
重要江河湖泊水功能區(qū)劃獲批 污水處理業(yè)將迎大發(fā)展
在水利部6日舉行的《全國重要江河湖泊水功能區(qū)劃》簡稱（《區(qū)劃》）新聞通氣會上，記者獲悉，《區(qū)劃》已于近期獲國務(wù)院批復(fù)。根據(jù)《區(qū)劃》，今后對排污量超出限制排污總量的地區(qū)，限制審批新增取水和入河排污口。
水利部水資源司司長陳明忠在解讀《區(qū)劃》時表示，當前，水資源短缺、水污染嚴重仍是制約我國經(jīng)濟社會可持續(xù)發(fā)展的主要瓶頸。《區(qū)劃》是全國水資源開發(fā)利用與保護、水污染防治和水環(huán)境綜合治理的重要依據(jù)。
陳明忠說，當前，水利部門將以《區(qū)劃》的貫徹實施以契機，全面加強水資源的管理和保護工作。具體包括，按照《區(qū)劃》對水質(zhì)的要求和水體的自然凈化能力，核定水域納污能力，提出限制排污總量意見。加強水功能區(qū)的動態(tài)監(jiān)測，建立水功能區(qū)水質(zhì)達標評價體系，定期將全國重要江河湖泊水功能區(qū)達標評價結(jié)果向有關(guān)政府報告。嚴格入河排污口監(jiān)督監(jiān)測，對排污量超出限制排污總量的地區(qū)，限制審批新增取水和入河排污口。開展全國水資源保護規(guī)劃編制工作，做好水資源保護頂層設(shè)計。
記者了解到，在此前公布《國家環(huán)境保護“十二五”規(guī)劃》中，相關(guān)部門也曾經(jīng)對污水治理提出了明確要求。《規(guī)劃》明確，到2015年，全國新增城鎮(zhèn)污水管網(wǎng)約16萬公里，新增污水日處理能力4200萬噸，基本實現(xiàn)所有縣和重點建制鎮(zhèn)具備污水處理能力，污水處理設(shè)施負荷率提高到80%以上，城市污水處理率達到85%。
專家指出，與《規(guī)劃》相比，《區(qū)劃》對各地的要求更加明確，將直接提高各地政府的積極性，從而直接刺激污水處理產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
僅工業(yè)廢水方面，中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)協(xié)會水污染防治委員會秘書長王家廉曾預(yù)測：“十二五”期間，中國工業(yè)廢水污染治理投資總需求將達1250億元左右，年均治理投資約為250億元。而工業(yè)廢水污染治理行業(yè)的銷售產(chǎn)值約為1375億元。（上海證券報）
寶莫股份：關(guān)注下游污水污泥處理
公司主要生產(chǎn)陰離子和陽離子聚丙烯酰胺，對應(yīng)的下游有2個：三次采油和污水污泥處理。三次采油是指通過向油田注化學(xué)物質(zhì)增加油田采收率，污水處理中用作絮凝劑沉降雜質(zhì)。
三次采油上公司有很強的技術(shù)優(yōu)勢，目前主要銷售在勝利油田上，因為勝利油田的地質(zhì)條件比較差，對產(chǎn)品的要求很高，普通的聚丙烯酰胺在高溫下無法提供合適的粘度，勝利油田對公司的訂單未來貢獻業(yè)績的安全邊際。另外長慶、新疆等油田也在做先導(dǎo)試驗，如果試驗成功，可能會有訂單推動式的機會。
污水污泥處理：這塊業(yè)務(wù)我們認為成長性更好，未來有超預(yù)期的可能。
陽離子聚丙烯酰胺用于污水處理絮凝劑，未來會逐漸替代低成本產(chǎn)品無機絮凝劑，國外污水處理的絮凝劑70％以上用的是聚丙烯酰胺類，國內(nèi)不到20％，國家剛上調(diào)了污水處理費，十二五期間污水處理對產(chǎn)品的需求預(yù)計保持在30％左右，另外污泥處理上公司的陽離子聚丙烯酰胺具有一定不可替代性，十二五期間國家規(guī)劃了新增污泥處理能力4.7萬噸/天，對應(yīng)對陽離子聚丙烯酰胺需求約9萬噸。
公司10年業(yè)績的增量不多，主要的增長在2012年，募投的10000噸陽離子聚丙烯酰胺投產(chǎn)，同時公司現(xiàn)在還有2億多的超募資金可能會增加產(chǎn)能，這些產(chǎn)能可能也能在2012年貢獻業(yè)績，污水處理行業(yè)也是國家重點支持的行業(yè)，可以給與一定高估值，我們預(yù)測公司10-12年EPS分別為052、0.72和1.13元/股，給與公司推薦的評級，目標價35-40元。短期看公司大的投資機會要等，可能來自于超募資金，可能來自于污水處理需求超預(yù)期（公司現(xiàn)在沒有銷售隊伍，打開市場需要時間，污水污泥處理量在十二五的增加也需要建設(shè)時間）。（中投證券 芮定坤）
華光股份：布局十二五，積極推進戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型
新接訂單預(yù)計達到歷史高峰水平，產(chǎn)能適時擴張確保高增長。預(yù)計2010年將迎來歷史上最好的一年，公司的銷售收入和新接訂單，預(yù)計都處于歷史高點，收入實現(xiàn)較快增長，訂單增長快于收入增長。2010年動工建設(shè)的重型車間預(yù)計已按計劃正式投產(chǎn)，產(chǎn)能有望擴張20-30％，同時公司可能通過增加外協(xié)進一步擴大產(chǎn)能。因此，我們預(yù)計訂單高增長將轉(zhuǎn)化為收入高增長。今年的首要任務(wù)仍然是積極安排生產(chǎn)，訂單不愁，收入高增長可以預(yù)期。
出口和特種鍋爐比例有望逐步提高，毛利率有提升空間。新接訂單中，出口訂單比例預(yù)計進一步提升。出口訂單一般為高端產(chǎn)品，毛利率高于國內(nèi)訂單，另一方面，預(yù)測今年垃圾焚燒爐訂單增長較快，余熱鍋爐訂單增長速度也較高，特種鍋爐訂單毛利率通常也要好于普通鍋爐。因此，綜合出口和特種鍋爐占比提高來分析，我們預(yù)期明年公司產(chǎn)品綜合毛利率有提升的空間，趨勢向好。
提前布局戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，未來亮點紛呈。公司自2009年啟動了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略，培育了垃圾焚燒鍋爐、余熱鍋爐、IGCC氣化爐三大品種。目前來看，垃圾焚燒爐和余熱鍋爐訂單情況很好，說明轉(zhuǎn)型成功，而IGCC氣化爐為代表的重型車間已經(jīng)按照計劃投產(chǎn)，只待有效市場啟動。這三個產(chǎn)品都是公司提前布局戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的表現(xiàn)，隨著戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃細則的逐步推出，將進一步顯示公司的遠見卓識。
深謀遠慮，積極推進戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，迎接新的發(fā)展階段。公司始建于1958年，擁有60多年的歷史，遵循穩(wěn)健發(fā)展的思路，緊跟相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢，適時進行業(yè)務(wù)的拓展和轉(zhuǎn)型。剛成立時，公司以生產(chǎn)煤粉鍋爐為主，到90年代初期，公司主要精力則放到了新興的循環(huán)硫化床鍋爐上，抓住了2003-2006電源建設(shè)的高峰期，四年收入實現(xiàn)了3倍的增長，利潤實現(xiàn)4倍的增長。電源建設(shè)高峰期后，公司又開始謀劃轉(zhuǎn)型，積極拓展焚燒鍋爐、余熱鍋爐、IGCC氣化爐等新業(yè)務(wù)，緊跟戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的方向標，提前布局，有望進入新一輪的快速發(fā)展期。
維持買入評級。我們維持之前對公司2010-2012年每股收益分別為0.61、0.83、0.99元的預(yù)測，鑒于華光正朝低碳設(shè)備行業(yè)轉(zhuǎn)型，未來增長值得期待。同時公司涉獵的行業(yè)是朝陽產(chǎn)業(yè)，是國家十二五規(guī)劃重點支持的細分行業(yè)，在新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)規(guī)劃細則出臺之前，股價有較多催化劑，目前股價有較高的安全邊際，繼續(xù)維持買入評級。（東方證券 鄒慧）
創(chuàng)業(yè)環(huán)保：再生水業(yè)務(wù)將會出現(xiàn)一段爆發(fā)性增長
我們預(yù)計公司2011年業(yè)績增長率至少有20％，主要基于以下分析：
（1）水廠改造工程完成后，公司產(chǎn)能利用率將會有很大幅度的反彈。
（2）公司天津地區(qū)四個水廠特殊經(jīng)營權(quán)的續(xù)簽可能在今年年底或明年初簽署，管網(wǎng)資產(chǎn)可能剝離出公司，同時污水處理價格也可能調(diào)整，公司水廠凈資產(chǎn)收益率將會提升。
（3）公司目前托管運營污水處理規(guī)模達到了52.5萬噸/日，憑借其豐富的污水處理管理經(jīng)驗和領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢，將會進一步擴大其在污水處理廠托管運營的市場份額。公司托管運營項目收益率水平至少高出BOT或TOT項目10％，將是污水處理業(yè)務(wù)未來的主要增長點。
我們預(yù)計未來幾年后公司再生水業(yè)務(wù)將會出現(xiàn)一段爆發(fā)性增長的發(fā)展時期，年均復(fù)合增長率將至少達到30％。再生水回用將是我國北方地區(qū)水資源可持續(xù)利用的發(fā)展趨勢。隨著市政再生水管網(wǎng)設(shè)施投資建設(shè)的逐年加大，再生水業(yè)務(wù)未來市場發(fā)展空間巨大。公司是國內(nèi)水務(wù)運營商中開發(fā)再生水業(yè)務(wù)較早的企業(yè)，目前再生水生產(chǎn)規(guī)模達19萬噸/天。
3.投資建議：
我們預(yù)測公司2010-2012年營業(yè)收入分別為11.5億、13.9億、15.1億元；EPS分別為0.15元、0.19元和0.21元；
對應(yīng)目前PE分別為38X、30X、27X；相對于其它水務(wù)公司目前估值偏高。雖然公司在污水處理領(lǐng)域具有豐富的運營管理經(jīng)驗和成熟的工藝技術(shù)，同時歷年經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定。但是在目前資本市場弱勢的行情下，公司估值相對較高，并且今年業(yè)績可能出現(xiàn)負增長。因此，我們繼續(xù)維持對公司的“中性”投資評級。（銀河證券 馮大軍）
南方匯通：盈利能力提升 收入質(zhì)量明顯改善
盈利預(yù)測及投資評級。我們暫不考慮公司持有的可供出售金融資產(chǎn)對公司凈利潤的潛在影響，預(yù)計2010年-2012年公司每股收益分別為0.15元、0.21元和0.30元，按照最新收盤價8.49元計算，對應(yīng)的動態(tài)市盈率水平分別為56倍、41倍和28倍。我們認為短期內(nèi)公司估值水平提升空間有限，但公司多家參控股子公司的業(yè)務(wù)，如復(fù)合反滲透膜、中央空調(diào)節(jié)能系統(tǒng)等符合國家節(jié)能環(huán)保政策，未來發(fā)展前景較好，并且具有較強的“賣殼”預(yù)期，我們給予公司“增持”的投資評級，建議投資者密切關(guān)注。（天相機械組）
首創(chuàng)股份：水務(wù)龍頭開始蘇醒
我們預(yù)測公司2010年水務(wù)業(yè)績將同比增長30％左右，2011-2012年均增長約為13％，主要基于以下分析：（1）去年底及今年初，公司部分自來水廠所在地區(qū)的水價平均上漲了約30％，分別在河北秦皇島、江蘇徐州、淮南、銅陵。浙江余姚、安徽馬鞍山地區(qū)水價在今年下半年也將上調(diào)。今年公司還有設(shè)計能力為62.5萬噸/日的控股污水處理廠建成投產(chǎn)，分別在深圳燕川、福永、公明、山東臨沂、東營、江西九江、河北定州、北京東壩等地區(qū)。去年金融危機削減了各地工商業(yè)的用水和排水量，隨著國內(nèi)外經(jīng)濟的企穩(wěn)回升，今年公司部分水廠所在地區(qū)需求量將會有明顯的反彈。（2）公司目前參控股水務(wù)產(chǎn)能1200萬噸，產(chǎn)能利用率70％左右，預(yù)計未來3年將投資約60億，新增300萬噸產(chǎn)能，在2012年總產(chǎn)能達到1500萬噸。未來3年公司將繼續(xù)進行管網(wǎng)改造工程提高利用率、降低滲漏率；加快建設(shè)部在公司設(shè)立的水技術(shù)產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)，研發(fā)小型水處理系統(tǒng)設(shè)備；加速向中小城鎮(zhèn)的水務(wù)擴張，不斷提升公司市場占有率。
我們認為公司2010年水務(wù)建設(shè)和地產(chǎn)開發(fā)業(yè)績存在較大的彈性，保守預(yù)測今年同比增長10％-15％，主要基于以下分析：公司下屬愛華市政環(huán)境工程公司，加大了水務(wù)建設(shè)工程的規(guī)劃、設(shè)計、施工業(yè)務(wù)規(guī)模，從目前情況看，公司有很多水廠需要維修改造同時也需要新建很多水廠，這項業(yè)務(wù)在未來幾年內(nèi)具有持續(xù)性，將成為公司穩(wěn)定的增長點。目前公司下屬多個老城區(qū)水廠可能拆遷到郊區(qū)，重估價值很可能遠高于土地的賬面價值，公司水務(wù)資產(chǎn)具有很大的增值空間。公司在與地方政府的合作中提出了“水地聯(lián)做”的經(jīng)營模式，即公司無償?shù)馗纳飘數(shù)厮h(huán)境增加土地附加值，同時也會獲得部分土地的一級開發(fā)權(quán)。公司未來地產(chǎn)業(yè)務(wù)定位是做土地一級開發(fā)，目前海口土地一級開發(fā)進展順利。
我們預(yù)測公司2010-2012年營業(yè)收入分別為31.3億、35.1億、39.3億元；EPS分別為0.26元、0.31元和0.37元；對應(yīng)目前PE分別為24X、20X、17X。公司未來業(yè)績將保持穩(wěn)定增長，在A股市場水務(wù)可比公司中，首創(chuàng)股份的估值相對較低；另一方面考慮到公司新建項目投產(chǎn)和土地一級開發(fā)有望帶來超預(yù)期的業(yè)績增長和股東回報率，我們繼續(xù)維持對公司的“推薦”投資評級。（銀河證券 馮大軍）
萬邦達：2011年是騰飛的起點
公司主營工業(yè)污水處理工程和運營業(yè)務(wù)。2007-2009年工程承包項目收入分別為0.27、3.73、4.63億元，托管運營收入分別為46、57、934萬元。公司正在進行和已完成工程項目合同金額約12.46億，正在運營和試運營項目合同金額為1.97億元。
我們認為公司2010年業(yè)績高增長有壓力，主要基于以下原因：（1）公司2010年公告的大型工程訂單只有中國石油吉林石化分公司40萬噸/年ABS裝置項目（一期工程），合同金額約為2.1億元。（2）公司已有托管的項目并沒有滿負荷運營，污水處理量有待進一步提高。我們預(yù)測公司2010年工程項目收入同比增長約10％，托管運營負荷率約為30％，運營收入同比增長約為500％；主營總收入同比增長19.68％。
我們認為2011年將是公司騰飛的起點，主要基于以下原因：（1）我國“十二五”環(huán)保將走污染物總量、濃度和多指標同時控制的道路，現(xiàn)有工業(yè)污水處理設(shè)施將升級改造并委托外部專業(yè)公司運營。減排標準的提高將加大環(huán)保投資，我國“十二五”環(huán)保投資至少有3.1萬億元，其中工業(yè)污水處理投資將達到4355億元。（2）公司有豐富的工業(yè)污水處理經(jīng)驗，上市后有10億多元的超募資金，可以利用這些優(yōu)勢爭取到更大的市場份額。我們預(yù)測公司2011-2012年工程收入增長率分別為40％、80％，托管運營收入增長率分別為200％、100％，主營總收入增長分別為55.71％、83.48％。
我們預(yù)測公司2010-2012年營業(yè)收入分別為5.7億、8.9億、16.3億元；每股收益分別為1.02元、1.78元和3.30元；對應(yīng)當前動態(tài)PE分別為137X、78X、42X。公司目前存在一定的估值壓力，但是新簽訂單增加有望帶來超預(yù)期的業(yè)績增長，我們看好公司的發(fā)展前景，首次給予公司“謹慎推薦”投資評級。（銀河證券 馮大軍）
碧水源：節(jié)能環(huán)保規(guī)劃明確支持
我們認為，隨著膜生物反應(yīng)器和膜材料的產(chǎn)業(yè)化作為重點發(fā)展的項目列入國家規(guī)劃，MBR在中國污水處理市場的普及率將得到進一步提高，而碧水源作為掌握關(guān)鍵膜技術(shù)的MBR市政污水處理龍頭企業(yè)將受益于MBR占有率的上升。
此次公司以6980萬元價格中標石家莊污水項目，擊敗的競爭對手既包括天津膜天膜這樣的國內(nèi)競爭對手，也包括日本久保田這樣的國外競爭對手。相比報價低于碧水源的膜天膜和全球工程經(jīng)驗長于碧水源的久保田，公司在石家莊的中標從側(cè)面證明了公司產(chǎn)品的性價比優(yōu)勢。
我們認為石家莊項目的中標體現(xiàn)了我們在10月8日報告《走在正確的道路上》中的觀點：對于膜和水處理企業(yè)來說，最關(guān)鍵的是擁有向業(yè)主提供高性價比一體化水處理解決方案的能力，并能把這一能力批量生產(chǎn)簡單復(fù)制；而碧水源就是這樣的企業(yè)。
我們維持10月8日報告《走在正確的道路上》中的預(yù)測，公司2010-2012年EPS分別為1.235元、2.756元和3.866元，同比分別增長69.35％、123.18％和40.27％。
預(yù)計公司2010-2012年主營業(yè)務(wù)收入為489.87百萬元、1317.36百萬元和1674.80百萬元，同比分別增長56.23％、168.92％和27.13％。
預(yù)計公司2010-2012年主營業(yè)務(wù)歸屬于母公司所有者凈利潤分別為181.53百萬元、405.15百萬元和568.29百萬元，同比分別增長69.35％、123.18％和40.27％。（國金證券 趙乾明）
國中水務(wù)：高速擴張中的水務(wù)運營商
公司未來超預(yù)期在工業(yè)污水處理。本次定向增發(fā)收購的北京中科國益環(huán)保工程有限公司，是國內(nèi)最早一批進入工業(yè)污水處理行業(yè)的企業(yè)，完成過多個工業(yè)污水處理EPC項目，積累了豐富的工程經(jīng)驗。本次定向增發(fā)收購的鄂爾多斯市國中水務(wù)有限公司，主要業(yè)務(wù)是做工業(yè)園區(qū)污水處理的BOT項目，也是公司進入工業(yè)污水處理運營行業(yè)的示范性工程。我們認為工業(yè)污水處理委托專業(yè)公司運營，將是行業(yè)發(fā)展趨勢，公司通過本次定向增發(fā)后，完全具備介入大型工業(yè)污水處理EPC+C或BOT項目的資金和技術(shù)條件，而這項業(yè)務(wù)收益率明顯高于市政污水處理。我們預(yù)計公司未來工業(yè)污水處理項目的凈資產(chǎn)收益有望達到50％，中標大型工業(yè)污水處理項目將是公司業(yè)績的超預(yù)期。
我們預(yù)測公司核心資產(chǎn)2010-2012年歸屬于上市公司凈利潤分別為6541萬元、8579萬元、11393萬元，假設(shè)公司最終定向增發(fā)11500萬股，每股收益分別為0.148元、0.194元、0.258元，對應(yīng)當前動態(tài)市盈率分別為85X、65X、49X。公司目前估值已經(jīng)明顯高于水務(wù)行業(yè)平均水平，但是公司產(chǎn)能高速擴張以及中標大型工業(yè)污水處理項目，有望帶來超預(yù)期的業(yè)績增長，因此我們首次給予公司“謹慎推薦”投資評級。（銀河證券 馮大軍）
興蓉投資：2011年業(yè)績有望超預(yù)期
公司收購大股東的自來水資產(chǎn)，實現(xiàn)了供排水一體化。公司目前設(shè)計污水處理能力為150萬噸/天，其中成都市地區(qū)污水處理廠日處理產(chǎn)能為130萬噸，以TOT收購的蘭州地區(qū)污水處理廠日處理產(chǎn)能為20萬噸。大股東自來水公司日供水能力為178萬噸（含法國威立雅-日本丸紅BOT項目的40萬噸）。
公司將發(fā)展再生水和污泥處理業(yè)務(wù)，逐步完善水務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈。2008年四川省發(fā)改委在《關(guān)于成都市第一城市污水污泥處理廠工程可行性研究報告的批復(fù)》中，同意成都市第一城市污水污泥處理廠工程的建設(shè)，項目建成后污泥處理規(guī)模400噸/天，建設(shè)期3年，工程預(yù)算4億元，由公司建設(shè)運營。公司目前尚未開展再生水相關(guān)業(yè)務(wù)，但下屬污水處理廠均具備再生水制備的管理和技術(shù)能力。成都市政府已通過《污水處理特許經(jīng)營權(quán)協(xié)議》授予，公司對污水處理服務(wù)所產(chǎn)生的出水有優(yōu)先開發(fā)和利用的權(quán)利。
假設(shè)自來水資產(chǎn)注入在2010年完成，我們預(yù)測公司2010-2012年的營業(yè)收入分別為16.1億、18.2億、20.9億元，按增發(fā)后5.79億總股本計算，攤薄后EPS分別為0.74元、0.98元和1.21元，對應(yīng)當前動態(tài)PE分別為27X、21X和17X。我們認為自來水資產(chǎn)注入將給公司帶來超預(yù)期的業(yè)績增長和股東回報率，公司目前估值明顯偏低，合理目標價位為30元，股價還有50％的上漲空間，繼續(xù)維持“推薦”投資評級。（銀河證券 馮大軍）
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