環保大會定調根本大計 “海陸空”三條主線超配行業龍頭
近日，全國生態環境保護大會18日至19日在北京召開，會議再次定調“生態文明建設是關系中華民族永續發展的根本大計”，且任務分配中提及，大氣重中之重，“水十條”深入實施，“土十條”全面落實，“農村環境”持續開展。
從環境治理上具體看：
1.氣：堅決打贏藍天保衛戰是重中之重。基本消除重污染天氣，還老百姓藍天白云、繁星閃爍；
2.水：深入實施水污染防治行動計劃。保障飲用水安全，基本消滅城市黑臭水體，還給老百姓清水綠岸、魚翔淺底的景象；
3.土：全面落實土壤污染防治行動計劃。強化土壤污染管控和修復，有效防范風險，讓老百姓吃得放心、住得安心；
4.境：持續開展農村人居環境整治行動。打造美麗鄉村，為老百姓留出鳥語花香田園風光。
短期催化劑上，除了環保大會，另一行業盛會“第十六屆中國國際環保展覽會（CIEPEC2018）”將于6月7日至9日舉辦。作為中國環保領域歷史最悠久、最具影響力的綜合性國際展會，中國國際環保展覽會歷來備受矚目。
從基本面看，環保板塊雖連續三年來震蕩調整，但行業仍呈現出高增長態勢。
近期發布的《2017年中國環保產業上市公司年度報告》指出，截至2017年末，我國環保行業上市公司（含A股、H股及新加坡股市）已超過百家，總市值超過1.1萬億元人民幣，并且繼續呈現健康、快速發展的良好勢頭。
另外，從目前已公布的上百家環保企業的年報來看，2017年環保行業持續高速發展，總營業收入總額超過3600億元，同比增長30%；環保行業公司實現總凈利潤（以歸母凈利潤為口徑）503億元，2013—2017年環保行業公司利潤復合增長率為20%。
環保行業盈利能力的增強，主要受益于國家對環保高度重視的客觀情況，特別是2016年以來，PPP項目放量以及環保督察帶來的全國性需求的增加。
縱觀中國當前的宏觀經濟情況、環保產業發展條件，隨著環境污染事件頻發，國家相關政策法規日趨完善、產業扶持力度不斷提升，我們認為環保產業內涵愈加豐富，并將在內外條件多重助力下成為國家產業轉型的重要力量，進入全新發展時期。
目前環保板塊整體估值優勢突出，中長期投資價值仍不容忽視。個股布局方面，除了我們之前強調的環境監測設備龍頭聚光科技外，今日我們就此次環保大會，根據環境治理任務的細分，我們重點推薦環保行業細分領域的龍頭公司，主要涉及“海陸空”三大主線。
一．“水十條”深入實施，“十三五”激發水環境治理萬億市場空間
此次環保大會強調，在水治理領域，要深入實施水污染防治行動計劃，保障飲用水安全，基本消滅城市黑臭水體，還給老百姓清水綠岸、魚翔淺底的景象。
根據市場測算，在“水十條”涉及的工業水污染治理、城鎮水污染治理、農業污染治理、港口水環境治理、安全飲用水、城市黑臭水體治理、水環境監測等領域，到2020年，完成“水十條”相應目標需要投入資金約4-5萬億元（其中近三年投入約為2萬億元），需各級地方政府投入約1.5萬億元。未來5年，水環境保護產品和設備的增長速度預計為15%-20%，水環境服務業增長幅度大約在30%-40%。
2017年，污水處理板塊的營業總收入為271.8億元，比2016年同期增加68.73億元，增幅33.84%。歸屬于母公司凈利潤46.8億元，同比增加9.39億元，增幅25.09%。2018年一季度，污水處理板塊的營業總收入為51.94億元，比2017年同期增加13.45億元，增幅34.94%。歸屬于母公司凈利潤5.96億元，同比減少1.02億元，降幅14.61%%。
面對中國環境治理的剛性需求，在政策監管趨嚴、PPP市場不斷規范化背景下，水十條疊加PPP，污水治理市場將迎來新的發展格局。我們建議重點關注：碧水源、國禎環保以及博世科。
碧水源：水處理領域龍頭，第四批PPP示范庫項目入庫數量第一；公司率先入駐雄安中關村科技產業基地，將為雄安新區的生態環境建設保駕護航。公司作為水環境治理龍頭，訂單仍將保持快速增長，公司成長持續性將得到提升。
國禎環保：公司從事污水處理運營及工程業務，工程業務涉及工業污水處理和鄉鎮污水處理領域，技術優勢顯著。2017年引入戰略投資者安徽鐵路基金，民企活力+國企資源強強聯手打造民營水務龍頭。
博世科：重點布局的黑臭水體及流域綜合治理、小市值高彈性；第四批PPP入示范庫項目金額和數量遠大于所屬市值梯隊；公司2017年底中標河北省保定市首批滲坑治理項目，對雄安新區及白洋淀流域水環境集中整治具有重要意義。
二．水處理領域龍頭——碧水源業績穩步增長，2018年有望迎來估值修復
1.碧水源為世界一流的膜技術企業之一，2018年Q1社保新進前十大股東
據碧水源官網介紹，公司創辦于2001年，是中關村國家自主創新示范區高新技術企業，堅持以自主研發世界一流的膜技術解決中國“水臟、水少、飲水不安全”三大問題，以及為城市生態環境建設提供整體解決方案。2010年在深交所創業板掛牌上市，目前市值近600億元。
碧水源是專業從事環境保護領域，在水處理領域擁有全產業鏈，公司具有完全自主知識產權的全產業鏈膜技術（微濾、超濾、納濾、反滲透）包括產品生產與工藝應用，也是中國唯一一家集全系列膜材料研發、全系列膜與設備制造、膜工藝應用于一體的企業，現已發展為全球最全的膜產品生產商和先進的環保設備制造商。
此外，公司目前是世界上承建大規模（10萬噸/日以上）MBR工程最多的企業，占全世界總數量的50%以上；同時，公司可以將污水通過自主創新的“MBR+DF”技術直接處理為地表水II類或III類的高品質再生水，是國內唯一擁有該技術并完成大規模工程應用的環保企業。
在公司股東方面，2018年Q1業績報告顯示，全國社保基金四零三組合新進2795.36萬股，占比0.89%，位列公司第十大股東。
2.碧水源公司受益黑臭水治理項目，毛利率有望持續回升
碧水源2018年一季報顯示，公司實現營收入22.98億元，同比增長105.32%；實現歸母凈利潤1.55億元，同比下滑32.85%。歸母凈利潤下滑主要由于2017年一季度出售盈德氣體造成約1.4億元大額非經常收益，導致去年基數較高，而今年一季度無較大非經常項影響。公司一季度毛利率為26.65%，同比增加1.01pct，隨著黑臭水治理項目逐漸完成，公司毛利率有望繼續回升。
此外，近三年來，公司業績平均增速超過40%，從估值來看，無論是市盈率還是市凈率，作為行業龍頭的碧水源，都比市場主要同類公司的中位數明顯要低。
3.內外因素雙輪驅動，碧水源2018年有望迎來估值修復
在業務層面，公司膜技術領先，MBR+DF膜技術能夠將污水直接處理為Ⅱ或Ⅲ類再生水，市場對于雄安新區規劃要求白洋淀水質逐步恢復至Ⅲ-Ⅳ類標準，公司可為雄安新區的水污染和水資源短缺問題提供強大的技術支撐。
在外延并購方面，碧水源繼去年6月收購冀環公司、定州京城環保100%股權及良業環境70%股權后，又于去年12月取得中興儀器40%股權、德青源23%股權。目前公司的環保產業鏈已經延伸至環境監測、危廢治理以及生態照明領域，綜合治理能力不斷提升。
內生業績亮麗、外延并購順利、估值還更便宜，碧水源或許在2018年有望迎來估值修復行情。
三．國禎環保布局水處理全產業鏈，民企&國企強強聯手打造民營水務龍頭
1.國禎環保專業從事污水處理20年，逐漸形成三大主營業務
據國禎環保官網介紹，公司創建于1997年，從事污水處理20年，公司長期致力于水資源的綜合利用和開發，服務區域遍及國內二十余個省市自治區直轄市，在全國運營污水處理項目達102項，日處理市政污水規模累計達450萬噸、工業廢水20余萬噸，公司于2014年成功在深交所創業板上市。
國禎環保是市政污水處理領域較早提供“一站式六維服務”的專業公司，在市政污水領域市場影響力逐步提升的同時，公司積極拓展其他治理領域，逐漸形成了水環境治理綜合服務、工業廢水治理、小城鎮環境治理三大業務領域。
2.國禎環保2018Q1凈利潤增長逾1倍，新增訂單逾40億
國禎環保2018年一季報顯示，公司實現營業收入6.12億元，同比增長87.52%；實現歸母凈利潤4537.6萬元（一季度業績預告歸母凈利潤中值為4414.3萬元），同比增長110.73%；扣非后歸母凈利潤4462.4萬元，同比增長124.24%，公司一季度業績符合預期。
此外，公司憑借在水治理領域“一站式”服務的優勢，2018年以來繼續維持2017年的向好拿單態勢，2018年一季度，公司新增工程類訂單14.75億元，新增運營類訂單27.2億元。截至一季度末，公司在手工程訂單尚未確認收入45.03億元，在手運營類訂單待完成投資51.75億元。公司在手充足，有力保障公司業績繼續保持高增態勢。
3.皖國企戰略入股二股東，民企+國企強強聯手打造民營水務龍頭
2017年，國禎環保完成安徽鐵路基金的戰略入股，其占比12.9%。據公司公告，2017年11月，安徽鐵路發展基金受讓公司原戰略投資者丸紅株式會社及一致行動人持有公司的12.9%股份，鐵路發展基金入股公司成為公司第二大股東。鐵路發展基金為安徽省投資集團控股有限公司的控股子公司，其入股有望為公司帶來國資背景，有望在項目拓展、融資方面為公司帶來支持。
四．重點布局黑臭水體及流域綜合治理龍頭企業——博世科，小市值高彈性
1.博世科受益黑臭水體及流域綜合治理，2017年&2018年一季度業績亮眼
據博世科官網介紹，公司系水污染治理整體解決方案提供商，核心業務主要包括以水污染治理（含工業污水處理、市政污水處理及水體修復、流域治理）、二氧化氯制備及清潔化生產、供水工程、土壤修復（含污染場地修復、礦山修復、區域/流域性的綜合治理）、固體廢棄物處理等為主的綜合環境治理業務；以設計、咨詢、環境評價、環境檢測、環保管家等為主的環保專業技術服務；以及環保運營業務等。
根據博世科2017年年報顯示，公司2017年全年實現營收14.69億，同比增長77.15%；歸母凈利潤為1.47億，同比增長134.06%；扣非后歸母凈利潤為1.24億，同比增長132.29%。報告期內，公司環境綜合治理業務占主營業務收入的比例為94.23%，同比增長68.68%，主要原因系南寧市城市內河黑臭水體治理工程項目設計-采購-施工（EPC）工程總承包項目確認收入15280.76萬元等。
同時，公司2018年一季度實現營收5.20億，同比增長140.82%；歸母凈利潤0.61億，同比增長270.82%；扣非后歸母凈利潤為0.62億，同比增長319.80%，整體來看，業績增速超出市場預期。
2.博世科在污水處理領域業務布局齊全，有望繼續快速增長
近年來，公司快速拓展市政污水處理、黑臭水體修復和流域治理，該領域訂單和收入均實現快速增長。
生態環境部聯合住建部將于5月初啟動2018年黑臭水體整治環境保護專項行動，確保完成“到2020年我國地級及以上城市建成區黑臭水體均控制在10%以內”的目標，有望加快該領域訂單釋放和治理進度。
預計2018年公司在黑臭水體治理領域的PPP業務仍將獲得快速增長。在鄉村振興戰略的推動下，公司在鄉鎮污水處理領域也實現突破，未來幾年有望分羹農村環境整治市場。
五．大氣污染治理仍有較高需求，市場未來進入“強者恒強、勝者為王”時代
此次環保大會強調，在大氣治理領域，會議提出堅決打贏藍天保衛戰是重中之重，要基本消除重污染天氣，還老百姓藍天白云、繁星閃爍。
隨著環保部20項國家污染物排放標準修改單的發布，非電行業的減排標準將大幅提升，大氣污染治理重點將由電力行業轉向至鋼鐵、水泥、玻璃、電解鋁、石化等非電行業。
政策方面非電領域特排標準的提標和2018年標準執行全面落地是市場空間打開的重要催化劑，另外，在環保稅、排污許可證等制度的助力下，京津冀大氣污染傳輸通道城市（即“2+26”城市）執行大氣污染物特別排放限值，大氣污染治理改造仍有較高需求，根據我們的測算，非電領域脫硫脫硝的改造和運營市場空間超1200億元。
同時，市場競爭格局將發生重大變化，對企業綜合實力的要求將不斷提升，行業集中度提升和第三方治理發展的推進將進一步利好細分領域的專業化龍頭企業，整個市場將進入“強者恒強、勝者為王”的時代。由此我們建議重點關注：非電行業大氣治理龍頭——龍凈環保。
1.龍凈環保為全國大氣環保裝備制造企業首家上市公司，專業從事大氣治理40年
據公開資料顯示，龍凈環保是中國環保產業的領軍企業，也是位居國際前列的大氣環保裝備制造企業，四十余年來專業致力于大氣污染控制領域環保產品的研發、設計、制造、安裝、調試、運營，先后引進美國、德國、日本、澳大利亞等國家先進的除塵、脫硫、物料輸送等煙氣治理技術。
公司產品產銷量連續十余年全國同行業第一，遍銷全國各省、市、自治區，并出口日本、韓國、土耳其、巴西、印度等四十幾個國家和地區。
此外，龍凈環保A股股票于2000年12月在上海證券交易所成功上市(股票代碼600388)，成為全國大氣環保裝備制造企業首家上市公司。公司現有總資產約140億元，年銷售額超過70億元，擁有員工6000多名。
下圖為龍凈環保公司主營產品：
2.龍凈環保2018年一季度凈利同比增長11.08%，新增訂單23億元
據公司公告，龍凈環保2018年一季報實現營業收入12.09億元，同比增長5.81%；歸屬于上市公司股東的凈利潤9340.53萬元，同比增長11.08%。此外，公司2017年全年實現營業總收入81.13億元，同比增長1.11%；扣非后歸母凈利潤6.58億元，同比增長24.83%。
2017年公司在國內同行業績普遍下滑的情況下取得平穩增長，充分體現公司在大氣治理領域的龍頭地位。
公司業務訂單方面，目前仍較為充裕。2018年第一季度，公司新增訂單23億元，累計在手訂單157億元，收入訂單比近2倍，短期業績無憂，未來隨著非電領域市場打開，其業績的持續兌現將起到積極作用，確定性將更強。
3.陽光集團20元/股溢價入主，未來外延并購預期強烈
2017年6月1日，陽光集團及其一致行動人通過協議轉讓的方式，以20元/股溢價收購東正投資100%股權，陽光集團及其一致行動人通過東正投資間接持有公司17.17%股份。
截至2017年11月22日，陽光集團又通過其委托設立的陽光財富1號信托計劃和萊沃18號信托計劃累計增持金額達965738244.13元，累計增持本公司股份62799865股，占公司總股本的5.87%。本次增持實施完成后，陽光集團合計持有本公司股份246325005股，占公司總股本的23.04%。
在陽光集團完成對龍凈環保的收購及增持后，環保產業將成為陽光集團重要的戰略產業板塊。對于龍凈環保而言，陽光集團的入主不僅為公司帶來了大量的運作資本和市場，同時還憑借母公司多元化的產業結構豐富了公司的融資渠道、拓寬了公司業務模式和地域范圍的布局。
龍凈將穩步推進大環保戰略的布局，在業務內生方面，公司或將在大氣治理的基礎上拓展其他工業端業務領域，積極拓展節能、工業廢水、固廢等業務；在外延方面，公司未來在園林等方向可能會進行進一步的并購。
六．固廢處理需求加速釋放，2018年或打開新一輪增長空間
此次環保大會強調，在土壤修復領域，會議提出要全面落實土壤污染防治行動計劃，強化土壤污染管控和修復，有效防范風險，讓老百姓吃得放心、住得安心。
固廢板塊，隨著經濟的發展、城市化進程的推進以及工業化進程的加快，工業固體廢物和家庭生活垃圾的總量逐年上升。與此同時，工信部、環保部等部門近年來已連續出臺多項促進固廢處置行業發展的法規、政策，從廢棄電器電子產品、資源綜合利用等方面給予政策扶持。
2018年，隨著環保稅、藍天保衛戰等環保措施的逐步落地，以及環保督查活動的全面展開，固廢處理需求將加速釋放，打開新一輪增長空間。我們建議重點關注固廢龍頭企業：啟迪桑德。
1.啟迪桑德可提供全面“一站式”服務及環境整體解決方案，專業從事固廢治理25年
據公開資料顯示，啟迪桑德成立于1993年10月11日，是中國大型專業環保上市公司（股票代碼000826），長期致力于廢物資源化和環境資源的可持續發展。2015年啟迪科服（清華控股旗下企業）成為公司第一大股東，桑德集團成為第二大股東。
經過20多年的的探索和發展，公司主營業務有固廢處置與利用、環境生態修復、生物質資源利用、再生資源回收利用、互聯網環衛、環境PPP業務、水務綜合治理、環保裝備研發制造、新能源環衛專用車研發制造等領域，公司集投資、研發、咨詢、設計、工程建設與系統集成、設備制造、運營維護于一體，擁有完善的產業鏈條，可為客戶提供全面的“一站式”服務及環境整體解決方案。
下圖為啟迪桑德公司的業務領域及業務模式:
2.啟迪桑德2018年一季報超預期，環衛及再生資源業務板塊均實現突破
據公司公告，啟迪桑德2018年一季報實現營業收入22.20億元，同比增長22.26%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.01億元，同比增長43.22%。具體業務來看：
公司環衛業務增長強勁，2018年1季度借助行業市場化推進東風，增長勢頭強勁。2018年一季度環衛行業再次迎來高速釋放期，全國市場共招標2658個項目，總合同累計512億元，公司獲得合同額累計55.87億元，年化合同額累計7.13億元，10.91%的市場占有率僅次于北京環衛集團排名第二。公司環衛訂單進展超去年同期，今年公司環衛業務高增長依然值得期待。
此外，公司再生資源板塊“易再生O2O+產業園”模式加強板塊盈利。再生資源板塊實施“線上線下聯動”協同發展戰略。線下推進電廢、危廢、報廢汽車、產業園區、深加工等實體產業發展，2017年電子廢棄物拆解能力達2259萬臺/年，位居行業第一。線上不斷優化易再生O2O平臺，通過互聯網方式解決物流和倉儲環節，通過減少中間環節降低成本同時拉長產業鏈獲得更多利潤，板塊盈利能力得以加強。
3.啟迪桑德擬整合啟迪科服旗下資產，擴大水務版圖
近期，公司公告稱，擬以13億收購浦華環保100%股權，浦華環保承諾2018、2019、2020年凈利潤不低于7500、8650、1000萬元。浦華環保是國內專業的水環境污染控制和水生態建設服務商，2017年營業收入14.3億元，凈利潤5928.92萬元。
浦華環保為啟迪旗下的的水環境污染控制和水生態建設服務商，擁有MBBRLLET、過濾工藝包、膜處理工藝包等多種水處理技術，目前浦華環保負責運營的污水處理項目共7個，污水處理建設規模為69萬噸/日，運營期一般為20-30年。
收購完成后，公司可現有效整合相關業務資源，進一步延伸產業鏈，擴大公司水務業務版圖并提高市占率，同時將會對公司2018年及未來業績產生積極影響。
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