凈利潤同比增長12.23倍：2012年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.79億元，同比增長6.90%;營業(yè)利潤為3925萬元，去年同期虧損；歸屬于母公司的凈利潤為4547萬元，同比增長12.23倍，折合每股收益0.09元，基本符合預(yù)期。公司于2011年收購了脫硫運營資產(chǎn)。2012年上半年全部貢獻利潤，去年同期未包含該部分資產(chǎn)盈利，導(dǎo)致今年上半年公司利潤實現(xiàn)大幅增長。

 

　　非環(huán)保資產(chǎn)可能吞噬了部分環(huán)保業(yè)務(wù)的利潤：2012年上半年，電力銷售業(yè)務(wù)收入為6.52億元，同比下降21.51%，毛利率為5.42%，較去年同期下降了1.02個百分點。發(fā)電小時下降，是電力業(yè)務(wù)收入下降的主因。煤炭銷售業(yè)務(wù)收入為6.25億元，同比增長9.38%，毛利率為0.06%，煤炭銷售業(yè)務(wù)的盈利空間進一步受到壓縮。

 

　　2012年上半年，公司環(huán)保板塊實現(xiàn)利潤8845萬元，其中脫硫運營、脫硫脫硝EPC、催化劑銷售分部實現(xiàn)利潤7220萬元、901萬元、759萬元。環(huán)保業(yè)務(wù)，成為公司主要利潤來源。初步測算，環(huán)保板塊實現(xiàn)的凈利潤額要高于上半年公司凈利潤，我們推測，可能是由于電力業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損，吞噬了公司部分利潤。

 

　　訂單充裕，看好公司長期發(fā)展：1）2012年上半年，脫硫脫硝業(yè)務(wù)收入為2.51億元。目前已經(jīng)簽訂EPC項目合計近10.27億元。隨著脫硝市場的啟動，公司后續(xù)將持續(xù)獲得訂單；2）公司脫硫運營業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2.84億元。目前公司運營資產(chǎn)主要是遠達環(huán)保以及九龍公司合計1227萬千瓦資產(chǎn)。中電投集團計劃整合旗下環(huán)保資產(chǎn)，后續(xù)仍可能將脫硫運營資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到九龍電力（12.92,0.11,0.86%）；3）催化劑業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入8253萬元，目前已簽訂的合同金額約2.12億元。隨著脫硝市場的快速啟動，預(yù)計催化劑業(yè)務(wù)將隨之快速增長。

 

　　盈利預(yù)測與估值：由于公司EPC業(yè)務(wù)實際啟動的進度慢于預(yù)期，因此下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計2012年-2014年每股收益分別為0.29元、0.36元、0.49元，對應(yīng)PE分別為46.5倍、36.5倍、27.2倍。我們認為，三季度到四季度公司脫硫脫硝業(yè)務(wù)將重拾快速增長軌道，后續(xù)母公司可能繼續(xù)注入脫硫運營資產(chǎn)。考慮到公司持續(xù)成長性，維持公司“增持-A”評級，維持6個月目標(biāo)價為13.8元。

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