新界泵業：水泵主業扎實環保新業務期待爆發

更新時間：2014-01-25 07:51 來源：中金公司作者: 閱讀：982

投資亮點：

新界泵業（002532）“同心多元”成長戰略已具雛形：新界泵業在2010年上市之前即已奠定了國內農用水泵龍頭地位。上市之后，公司通過并購、自主研發等途徑，積極向非農用水泵、環保水處理等相關的新興領域延伸。展望未來3-5年，我們認為在傳統水泵業務保持穩健增長的同時，新業務將成為重要的成長點。長期看，公司有望成長為一體化、綜合性的水泵與水處理方案解決商。

環保水處理新業務有望從2014年開始放量增長：新界泵業于2012年收購浙江博華，從而進入環保水處理市場�？紤]到浙江博華在該領域深厚的技術實力同新界泵業資金、渠道、設備制造能力（如污水泵）等優勢有望形成協同效應，我們看好其長期前景。12-13年是新界和博華在理念、管理、技術等方面的整合階段，因此我們認為該業務有望從2014年開始放量增長，預計14年貢獻1億元以上收入，未來2年收入增速在30%-40%。

銷售與產品線的投入有助農用水泵主業繼續穩健增長：根據農機協會排灌分會預測，未來3年國內農用水泵市場CAGR有望在10%-15%。新界泵業從2011年開始，在銷售（渠道下沉、營銷活動、央視廣告等）和產品線（收購老百姓泵業）等方面持續加大投入，從而推動公司增速顯著超越行業，我們認為這一效用在未來3年仍將持續，預測公司農用水泵主業CAGR在20%-25%。從自上而下的角度看，國內水泵、尤其是農用水泵行業分散度仍高，新界泵業作為率先上市企業之一，將成為行業集中度提高的重要受益者。

財務預測：我們預測13-15年公司凈利潤增速分別為45.6%、25.4%、26.3%，對應2013-2015年EPS分別為0.79、0.99、1.24元。

估值與建議：目前股價對應13-15年P/E分別為29.8x、23.7x、18.8x。參考A股水泵、環保水處理、農機等板塊相對估值，我們按照28x的14年P/E，給出公司股票目標價27.60元。首次評級“審慎推薦”。

風險：新產品新業務市場開拓速度不確定性、新收購公司整合速度的不確定性、海外經濟政治環境變化風險。

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