湘鄂情擬投資生物質電廠轉型環保
借道有限合伙融資1.9億元
是轉型還是“不務正業”？
作為“民營餐飲企業第一股”的湘鄂情（北京湘鄂情集團股份有限公司002306.SZ）在逐步剝離餐飲業務的同時，正朝著環保、影視、大數據等業務方向邁進。
2013年12月，湘鄂情全資子公司與合肥天焱綠色能源開發有限公司合資設立了合肥天焱生物質科技有限公司（簡稱“合肥天焱”），注冊資本1億元，分別占股51%和49%。根據安徽工商局的注冊信息，今年4月18日，合肥天焱已經變更為湘鄂情100%控股。
21世紀經濟報道記者獨家獲悉，湘鄂情近期擬投資建設安徽鳳陽神光生物質電廠（12兆瓦）。根據初步方案，項目總投資額1.9億元，已投入0.6億元，仍有1.3億元資金缺口，正在通過私募機構融資。
在2013年大幅虧損5.64億元后，今年一季度，湘鄂情實現扭虧為盈，凈利潤達3604.19萬元。加碼環保業是盈利增長主因之一，合肥天焱今年一季度實現了凈利潤4015萬元。
擬投資生物質發電廠
自2013年下半年以來，湘鄂情開始了在環保領域的初步探索。
2013年7月，湘鄂情公告稱，擬斥資2億元收購江蘇中昱環保科技有限公司51%股權，后者業務涵蓋廢水、廢氣、固廢等污染治理和資源化利用技術的開發應用等，這標志著湘鄂情正式進入環保產業投資經營。
不過，這次收購也備受質疑。中昱環保2012年凈利潤僅88萬元，2013年上半年凈利潤也僅為1062萬元。但是，出讓人及其一致行動人承諾，2014年將實現凈利潤不低于1.5億元。至今年5月，湘鄂情公告擬終止這一收購計劃。
而湘鄂情另一條進軍環保行業的路徑，已經邁出實質性步伐。
2013年12月，湘鄂情發布兩則公告稱，擬控股設立合肥天焱、擬收購江蘇晟宜環保科技有限公司股權。
據一位知情的私募人士介紹，湘鄂情目前還決定進入生物質發電運營領域，近期擬投資建設安徽鳳陽神光生物質電廠（12兆瓦）。
具體而言，擬投項目為鳳陽縣生物質氣炭電聯產項目，該項目將采用合肥天焱綠色能源開發有限公司生物質發電設備和技術，以秸稈、木屑等為燃料進行發電。
項目實施主體為鳳陽縣神光生物質電業有限公司（簡稱“神光電業”），注冊資本為6000萬元。項目建設內容為4套3MW秸稈氣化裝置，配5臺3MW燃氣內燃機發電機組（其中一臺作為備用）。
21世紀經濟報道記者最新獲悉，今年3月4日，湘鄂情參與神光電業14.28%的股權，神光電業的注冊資本金也已提高至7000萬元。
對于未來的業務盈利前景，鳳陽電廠的收入主要來自于發電和生物質炭銷售收入。其中，電廠建成后，預計每年發電量7884萬度（含11%自用），預計收入約為6000萬元；生物質燃料熱解后產生生物質炭，可廣泛用于能源、化肥、土壤改良等領域。
據了解，生物質發電在國內始于2004年，目前各地已設立200多家生物質發電廠，但發電量只占整個電力體系不足1%。隨著近兩年秸稈等生物質原材料的價格從原先的100元/噸上漲到現在的300多元/噸，已經導致國內大部分生物質發電廠處于虧損狀態。
據上述私募人士解釋，神光電業的熱解氣化生物質發電技術，能夠實現炭電聯產，突破傳統電廠只有發電收入的困境。同時，熱解氣化技術，除使用生物質作為原材料以外，還可以使用林廢、污泥以及分類后的垃圾等作為原材料。
不過，神光電業的原材料收購采用的是經紀人管理模式，但現在采購經紀人在鳳陽還并沒有形成完整的產業鏈條，培育外圍經紀人需要時間和資金投入，而且所培育的經紀人團隊是否能夠達到公司要求也具有不確定性。
此外，由于前兩年傳統生物質發電項目的爆發式增長，以及100公里范圍內只能獲批一家生物質發電廠的政策限制，導致未來公司的新一代生物質發電技術在整個產業布局中的推廣將受到一定的制約。
PE融資方案疑似“假股真債”
生物質電廠的前期投資較大，無論是直燃式還是熱解氣化式的生物質發電廠，前期投入通常約為2億元。
一度陷入虧損困境的湘鄂情，資金從何而來？
5月11日，湘鄂情公告稱，公司擬定向增發募集資金不超過36億元。其中，2億元用于償還銀行貸款，4.8億元備付公司債券回售，29.2億元用于補充流動資金。
此次募資，湘鄂情選擇了PE。
其中一套初步的方案是，華融渝富股權投資基金管理有限公司擔任GP（普通合伙人）設立有限合伙基金，初步募資計劃1.3億元，上市公司作為劣后級LP出資3000萬元，向境內合格投資人募資1億元，投資期限為18個月。按照神光電廠的投資原值對其進行增資，占有增資后68.42%的股權。
不過，目前尚不清楚最終方案是否會有所變動。6月6日，記者致電華融渝富公司，一直處于無人接聽狀態。
官網資料顯示，華融渝富“背景深厚”，由中國華融資產管理公司與重慶渝富資產經營管理有限公司共同出資組建，初始注冊資本6000萬元，從事投資業務及相關資產管理等。
但值得注意的是，初步方案顯示，項目到期前可通過基金份額轉讓退出，到期后由上市公司通過現金收購的方式置入上市公司，如果出現神光電廠不具備或者置入上市公司有障礙的情況，由上市公司大股東現金收購。
在風控措施上，上市公司實際控制人還需要承諾，約定期滿上市公司無法收購的情況下按照約定條件回購相關股權，并提供無限連帶責任擔保。
格上理財一位私募分析師向記者介紹，上市公司出劣后資金、承諾按一定收益率回購、提供擔保等，實際上是借股權投資名義來提供融資資金，也就是較為常見的“假股真債”。
一位私募律師進一步指出，“假股真債”還存在幾方面的風險：首先，擔保是建立在債權的基礎上，股權投資的相應擔保是無效的；在司法上，這種形式會被認定為無效而返還投資者本金，少數情況下也會被認定為債權；在公司破產時，債權的償債順序在股權之前。
截至2013年12月31日，神光電業總資產7109.60萬元，凈資產6169.68萬元，凈利潤為-208.34萬元。
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