環保行業:尋找具有產業鏈優勢的垃圾發電企業

更新時間：2014-06-27 23:47 來源：光大證券作者: 閱讀：1865

垃圾發電:目前還在高峰期,未來項目將集中在三、四線

截止到2014年5月底,全國垃圾發電運營項目處理能力達到16.5萬噸/日,已簽約垃圾發電項目處理能力達到31萬噸/日,剔除掉二期工程,預計垃圾發電項目處理能力已超過27萬噸/日。我們預期,14/15年超規劃是大概率事件,預計未來二年垃圾焚燒項目簽約量將在4-5萬噸,繼續維持峰值。13年開始為垃圾發電項目建造高峰,行業運營收入增速將在22%。從潛在項目角度看,未來市場將集中在焚燒滲透率20%以下的省份和發達地區三、四線城市的滲透。該領域上市民企最有優勢。

從光大國際看企業成長:看好具備產業鏈優勢的平臺型公司

光大國際為垃圾焚燒領域龍頭,目前簽約量達到3.1萬噸/日,擁有7個靜脈產業園,為目前規模最大的固體廢棄物處理處置服務商,公司市值474億港幣。從公司發展路徑看,公司優勢主要顯現在:(1)蘇州光大的標桿作用;(2)產業鏈優勢帶來的盈利能力提升,項目內部收益率可達14%,高于行業平均水平8-10%;(3)靜脈產業園模式打開成長空間。

隨著行業從建造高峰進入運營高峰,未來具備精細化運營能力的公司占據優勢,具有全產業鏈的優勢的公司項目運營效率、盈利能力顯著提升。

跳開焚燒看發展,具有產業鏈優勢的平臺型公司應當給予高估值

縱觀A股垃圾焚燒公司,對應14年EPS,平均估值在25倍左右。我們認為對應于行業未來22%的增速(不考慮建設期利潤),估值基本合理。但對于具有產業鏈優勢的平臺型公司,通過焚燒,切入到固廢綜合處置、危廢及再生資源利用,成長之路才剛剛開始。

桑德環境為最大固廢平臺型公司,產業鏈優勢突出,目前已簽約湖南、河北保定、魏縣等多個環保產業園。公司當下正處于從環保工程商、單項目模式向產業園模式(“一園兩區”+新型環衛)拓展。從長遠看,公司將擁有多個投資規模20-30億元產業園,包含環衛、焚燒、餐廚、危廢等眾項目,項目規模會是現在數倍。我們預計公司14、15年EPS分別為1.01元、1.04元,給予14年30倍PE,目標價30.30元;瀚藍環境,擁有全國最全面的南海固廢產業園,通過收購創冠環保實現走出南海,已為規模第六的垃圾焚燒處理企業,南海模式有望逐步復制。我們預計公司14、15年EPS分別為0.46元、0.68元,給予15年24倍PE,目標價16.32元。江蘇天楹通過借殼中科健登陸資本市場,目前在現有項目的基礎上,也有意朝園區化拓展。

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