2014年4月24日，在十二屆全國人大八次會議上，我國新修訂的環境保護法表決通過。

 

　　這部被稱為“史上最嚴”的環保法將于2015年1月1日實施，對國內經濟增長帶來的生態環境惡化將起到一定的抑制作用。

 

　　而同時，外部政策的驅動也將帶動環保行業資本投入的增加，對整個行業，尤其是一些細分行業帶來巨大的機會。

 

　　另外，行業內部的變革同樣不小，并購事項的興起，為行業內公司帶來更多的可能性。

 

　　環保投資仍顯不足

 

　　經歷了去年的瘋狂漲勢之后，進入2014年，環保行業個股疲態初顯。

 

　　以年初至6月5日計算，23只環保個股中，只有5只股票區間漲幅為正，分別為先河環保(300137,股吧)、華西能源(002630,股吧)、東江能源、津膜科技(300334,股吧)和南海發展，最高先河環保達到21%。而其余19只環保股票則呈現不同程度的下跌，其中國電清新(002573,股吧)、城投控股(600649,股吧)、盛運股份(300090,股吧)、龍凈環保(600388,股吧)、中電遠達(600292,股吧)、萬邦達(300055,股吧)跌幅超過20%，另外，還有6只股票的跌幅超過10%。

 

　　整體來看，上半年環保板塊相對A股溢價也出現大幅下滑，估值溢價有所收窄，以年初為基準，到5月31日收盤，申萬環保收于1518.96，跌幅達到15.3%。

 

　　從西方發達國家環保產業發展歷程來看，主要由初級階段、發展階段、成熟階段最終走向產業市場化，環保產業的驅動因素隨發展階段變化而變化。

 

　　目前，西方發達國家在環保產業投資主體上形成了以市場投資為主，政府和非政府組織為輔的多元投資格局。然而我國大部分環保產業投資還完全依賴于政府，依舊處于初期階段。

 

　　數據顯示，“十二五”期間，我國對環保產業投資明顯增加，2012年我國環境治理總投資8253億元，占GDP比重為1.6%。

 

　　我國環保產業投入目前以城市環境基礎設施建設投入為主，資本要素投入為主，其他要素投入相對淡化。

 

　　與西方發達國家相比，我國環保投資仍顯不足，發達國家環保投入占GDP2.5%以上，從我國“十二五”期間制定的各項排放標準來計算，環保投資需求依舊巨大。

 

　　業內人士介紹，“從過去環保公司成功模式來看，市政府作為環保服務的重要購買方，政府資源顯得尤為重要，另外，環保項目大多以BOT、BOO模式為主，對資本要求很大。”

 

　　梳理上市公司近幾年財務數據，環保行業上市公司的凈利潤轉換為經營性凈現金流的比率不高，23家上市公司中有15家低于50%，更有6家公司該比率為負值。資本要素投入成為驅動企業成長的核心要素，大部分上市公司均走了一條以資本驅動為核心的路線。

 

　　? 由此帶來的后果是，環保行業公司固定資產和無形資產大量增長，行業重資產趨勢愈加明顯。

 

　　另外，近年來，由于政府支付能力的下降，對環保行業造成一定的沖擊，行業內公司出現存貨周轉率下降，應收賬款激增等現象。

 

　　不過，可以預期的是，政府對環保產業的不斷重視，年初以來環保新政不斷出臺。4月份新《環保法》頒布另外基于“大氣治理國十條”，后續相繼出臺《空氣質量新標準第三階段監測實施方案》、《大氣污染防治行動計劃實施情況考核辦法》。此外，近期出臺了《生活垃圾焚燒污染控制標準》、《鍋爐大氣污染物排放標準》對細分領域環保進行了明確要求，開啟了新的環保市場。一系列政策使得環保的責任、投資更加明確，未來投資領域更加廣闊，環保的市場容量進一步擴大。

 

　　細分領域機會

 

　　目前，環保產業的需求依舊主要來自政府和工業企業，有賴于政府財政收入和工業企業盈利能力。然而由于國內正處于“穩增長、調結構”的宏觀背景下，地方本級財政收入與工業企業盈利情況增速整體放緩。

 

　　數據顯示，今年前4個月，財政收入、工業企業利潤同比增長11.3%和10%，較去年同期下降2.6和1.4個百分點。而同期節能環保的財政支出602.93億元，較去年同期下降8.46%。

 

　　盡管如此，環保產業依舊還有不少深具潛力的子行業，可能在未來幾年內獲得大量的投資。

 

　　例如家電拆解行業，我們當前正進入家電報廢的高峰期。數據顯示，2012年之前的15年，隨著經濟水平的提升，在家電下鄉等政策的推動下，家電消費迅速普及，農村每百戶“四機一腦”（電視機、電冰箱、洗衣機、空調機和電腦）保有量增長尤為明顯。

 

　　據統計，城鎮家庭平均每百戶耐用消費品擁有量從2000年的327.7臺增長到546.41臺，農村每百戶耐用品擁有量則從2000年的91.45臺增長到298.16臺。

 

　　家電作為耐用電器產品，最長使用年限為16年，平均使用壽命8~10年，考慮到家電二手市場的回用，一般家電的平均使用年限約10~16年，而十年前，正對應我國家電行業的快速成長期。

 

　　不過，家電拆解領域存在回收困難的問題，2009年“四機一腦”實際拆解處理量為296萬臺，占理論報廢量的5.7%，回收難在過去一直成為制約正規企業發展的瓶頸。

 

　　危廢處置處理領域，市場潛力巨大，目前處理能力及處理量均不足。

 

　　《“十二五”危險廢物防治規劃》（2010年數據）顯示，專家預測“十二五”期間危險廢物產生量仍將持續增長，2015年將超過6000萬噸。但是，目前全國持證單位利用處置能力僅為第一次全國污染源普查危險廢物產生量的50%左右，且設施負荷率不足40%。全國持危險廢物經營許可證的單位危險廢物年利用處置能力達2325萬噸。全國已有約1500家單位取得了危險廢物經營許可證，持證單位實際利用處置危險廢物約840萬噸，較2006年提高180%。”

 

　　膜法水處理領域，由于對出水水質及回用水要求不斷提升及技術演進帶來膜效率的提升及成本的降低，膜法水處理將得到很大的普及。

 

　　《2010年中國膜產業發展報告》顯示，估計2010年我國膜產品及相關工程市場規模總計約為200億元人民幣，折算膜組件的銷售額約為60億元人民幣；“十二五”期間，市政和工業領域膜法水處理的設備市場空間合計約600億-800億元，對應的年復合增長率約為25%-35%。

 

　　另外，還有污泥處理、餐廚垃圾、PM2.5等環保領域存在大量的治理缺位，對環境造成巨大影響，未來可能會吸引政府或社會資本的大力投資。

 

　　并購成主流

 

　　近年來，環保行業并購事項逐年增長，中金公司研報顯示，2012年涉及環保領域的并購項目不足20例，而2013年則超過80例。

 

　　業內人士認為，上市公司目前高PE，有充分的動力，被并購標的也能享受一定的估值溢價，并購同時也能產生協同效益，帶來業績增長。基于這一邏輯，2014年環保產業并購將呈現更為頻繁的景象。

 

　　實際上，在環保行業并購興起的背后，是整個行業分散弱小的現實，據全國工商聯環境商會數據統計，在我國主要環保上市公司中，一半以上的市值低于50億元，市值在200億元以上的只有5家，去年全年盈利超過10億元的僅三家，與國際環保巨頭丹納赫、威立雅和蘇伊士等規模相去甚遠。

 

　　就收入而言，截至2009年，全球最大環保企業威立雅集團營業收入為320億歐元(約合人民幣2814億元)，第二大環保企業蘇伊士集團營業收入為123億歐元(約合人民幣1081億元)，而目前我國大型環保企業年營業收入大多在20億-30億元。

 

　　2012年公布的《“十二五”節能環保產業發展規劃》提出，到2015年，我國節能環保產業總產值要達到4.5萬億元，培育一批具有國際競爭力的節能環保大型企業集團。

 

　　另外，環保行業細分子領域眾多，技術路徑繁雜，行業存在嚴重的區域壟斷及技術路徑繁多的特質，并購則是實現突破的捷徑，在突破區域瓶頸、實現業務協同、產業鏈整合、跨行業發展等方面具有顯著效果。

 

　　2014年6月，東江環保(002672,股吧)公告擬通過現金增資及股權受讓的方式取得廈門綠洲環保產業股份有限公司60%股，交易總金額3.75億元。

 

　　據介紹，廈門綠洲創建于2000年12月，為福建省內區域性龍頭。專業從事廢物管理和環境服務的環保專業運營商，主營業務涵蓋工業危險廢物處理處臵、醫療廢物處臵及廢電器電子產品拆解。東江環保借此次收購可快速進入福建市場，實現公司異地擴張，并切入醫療危廢領域。

 

　　另外，還有一些潛在環保巨頭通過，進入資本市場。借助資本的力量，也將實現更大的發展。

 

　　2014年6月，秦嶺水泥(600217,股吧)資產重組近期取得實質性進展，其控股股東公告稱，擬將持有的秦嶺水泥無限售條件流通股1億股，以2.75元/股的價格轉讓給中國再生資源有限公司。

 

　　公司主營也將變更為廢棄電器電子回收處理業務。

 

　　中再生公司是國內再生資源領軍企業。我國已進入家電報廢高峰期，理論報廢量正在以年均20%的速度增長，到“十二五”末，廢棄電器電子產品的年報廢量將達到1.6億臺，對秦嶺水泥未來發展有很大支撐。

 

　　而天立環保(300156,股吧)原董事長王利品因無力償還債務擬將其持有的天立環保19.79%股份過戶給北京神霧環境能源科技集團。

 

　　神霧集團是一家針對全球化石燃料消耗市場節能和低碳技術解決方案的提供商，在工業節能減排及資源利用領域具有領先的技術實力和行業地位。

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