永清環(huán)保:預中標2億項目,踏上2015新征程
事件:
3 月4 日晚間公司發(fā)布預中標公告,公司招標邵陽市“洋溪溝、龍須溝”兩溝環(huán)境污染綜合治理工程項目,項目金額約2 億元,預計占2014 年公司營收的22%。對此,我們的點評如下:點評:中標環(huán)境污染綜合治理項目,預期對2015 年產生積極影響。公司今日公告中標雙溝環(huán)境污染綜合治理項目,項目包括:11.22 公里河段清淤;對洋溪溝、13.6 公里河岸整治、修建護堤和綠化、人工濕地2.74 公頃、11.79 萬立方米淤泥無害化處理、處理干化場滲濾液3.72 萬立方米、5 個臨時底泥干化場地和1 個底泥穩(wěn)定化處理中心。
項目總投資金額約2 億元,預計占14 年全年收入的22%。項目工期7 個月,預計會對2015 年業(yè)績產生積極影響。
傳統(tǒng)業(yè)務競爭加劇,增收不增利。前期,公司公告2014 年業(yè)績快報,預計公司實現(xiàn)營收9.01 億,同比增長40.87%,歸母凈利潤5461 萬元,同比增1.13%;分季度看第三季度實現(xiàn)營收2.6 億元,同比增長68.2%,歸母凈利潤0.07億元,同比增長0.3%。我們懷疑營收增長遠高于凈利潤增長的主因是:1)脫硫脫硝業(yè)務競爭格局加劇;2)較高毛利的重金屬污染治理和環(huán)評咨詢業(yè)務增長緩慢。
站在目前時點,我們重申永清環(huán)保非公開增發(fā)的意義:非公開增發(fā)顯示大股東對公司充滿信心。此次永清環(huán)保非公開增發(fā)(定增事項已被證監(jiān)會受理),大股東永清環(huán)保認購0.39 億股,認購比例60.42%,認購金額為10 億元;公司關聯(lián)方——在永清集團擔任執(zhí)行事務合伙人的申曉東、馮延林、劉佳、劉仁和作為普通合伙人的長沙金陽投資管理合伙企業(yè)擬以不超過人民幣5500 萬元認購公司本次非公開發(fā)行213.5 萬股。目前這一非公開發(fā)行事項已進入反饋意見階段。結合永清環(huán)保大股東永清集團增持公司180.2 萬股(占比0.9%),此次大股東及關聯(lián)方以超過10 億元現(xiàn)金直接認購公司非公開增發(fā),充分顯示對于公司未來發(fā)展前景的堅定信心。
優(yōu)化資產負債結構,增強債務融資工具運用空間。此次增發(fā)之前,公司資產總額僅14 億元,非流動資產僅2.73億元(2014 年半年報數(shù)據),雖然賬面貨幣現(xiàn)金4.55 億元,但是從根本上講,過小的資產規(guī)模直接限制了公司債務融資能力——公司資本實力并不高,負債財務杠桿空間有限。而本次募集資金到位將有助于進一步提高公司的資本實力,降低財務風險,增強公司業(yè)務開拓中的債務等其他融資工具的運用空間。
資金實力是關鍵——重金屬土壤污染治理/合同環(huán)境服務模式的再探討:1)《土壤污染防治法》已獲全國人大立案,產業(yè)迎重大利好。2015 年年初全國環(huán)境保護工作會議在京召開,會議要求全面落實《大氣污染防治行動計劃》和水十條、抓緊編制《土壤污染防治行動計劃》。同時,全國人大常委會在兩會期間透露《土壤污染防治法》已獲人大正式立項,進入正式編制過程。國家對土壤污染防治的重視程度日益上升,預期給土壤治理產業(yè)新增萬億投資規(guī)模,行業(yè)層面迎重大利好。
2)資金是重金屬土壤污染治理的關鍵。我們自13 年5 月20 日發(fā)表的永清環(huán)保深度報告中就強調:資金是重金屬污染土壤治理市場的關鍵驅動力。從目前的行業(yè)情況看,專項地方債的發(fā)行一定程度上解決了地方政府對于重金屬污染治理的支付問題;但是從重金屬治理的盈利模式看,仍然缺乏土壤修復資金的正向循環(huán),即修復好的土地仍然不能較好地通過土地交易循環(huán)補充其他污染土地的治理資金。
3)“岳塘模式”或是未來業(yè)務樣板工程。永清集團去年1 月份與湘潭市岳塘區(qū)開展合作,政企雙方成立合資公司,作為重金屬污染綜合整治項目的投資和實施平臺,在綜合治理好重金屬污染后,這片工業(yè)區(qū)將整體開發(fā)為生態(tài)新城(土地重新利用),集團而后從土地交易中獲得治理收益,這種“岳塘模式”從機制上講補充了從土地修復到收益實現(xiàn)的機制。
4)合同環(huán)境服務模式資金需求量大,定增融資是破題之筆。我們認為這種合同環(huán)境服務對于企業(yè)提供類似于BT業(yè)務模式,因此前期墊資做工程對于企業(yè)資金的需求量。第一,控股股東取得合同環(huán)境服務訂單,將作為甲方之一參與岳塘區(qū)的環(huán)境污染治理工作,永清環(huán)保憑借“近水樓臺”的優(yōu)勢有望獲得更多的總包工程;第二,永清環(huán)保未來也有望通過“岳塘模式”取得更多合同環(huán)境服務訂單。不管從上述哪個維度理解,此次定增融資16 億元對于公司重金屬土壤污染治理業(yè)務的開展具有極大的支撐作用。
等待訂單落地,合同環(huán)境服務新模式將延續(xù)。公司2013 年與花垣縣簽訂《合同環(huán)境服務框架協(xié)議書》,協(xié)議合作期限為五年,永清環(huán)保將參與花垣縣的環(huán)境保護項目建設和運營。花垣縣地處湘西,屬于重金屬污染較重地區(qū),根據花垣縣重金屬企業(yè)污染整治實施方案,到2015 年,區(qū)內新增含重金屬固體廢物安全處置率達到100%,現(xiàn)存含重金屬固體廢物安全處置率達到80%。去年5 月,永清集團與安仁縣政府簽訂《合同環(huán)境服務戰(zhàn)略合作協(xié)議》。
按照協(xié)議規(guī)定,永清投資集團與安仁縣將在環(huán)境咨詢顧問服務、環(huán)境保護專項規(guī)劃服務、合同環(huán)境服務三個領域 開展全面合作。我們判斷集團公司或將整體承攬安仁縣環(huán)保服務業(yè)務,其中重金屬修復EPC 業(yè)務或將外包上市公司。政府購買環(huán)保服務將成為產業(yè)轉型的重要方向,我們強調公司合同環(huán)境服務的業(yè)務模式恰切合行業(yè)發(fā)展和政策推動方向,公司已有相當經驗和資源積累,這無疑將有利于公司綜合環(huán)保治理業(yè)務的進一步開展。
投資建議:維持增持評級。我們預計2014、2015 年永清環(huán)保EPS 分別為0.27 元、0.40 元,對應PE 分別為135、92 倍。我們認為永清環(huán)保作為重金屬污染土壤修復稀缺標的,應給予一定估值溢價。同時,我們強調市場應重視此次公司定增融資:大股東10 億現(xiàn)金認購定增,充分顯示對公司未來發(fā)展信心;重金屬污染治理的“岳塘模式”打通了土壤修復資金的正向循環(huán),治理企業(yè)的盈利模式逐漸清晰,16 個億的定增將成為公司相關業(yè)務開展的重要支撐,我們預期此次定增融資將是公司重金屬治理業(yè)務的破題之筆,建議投資者關注!風險提示:訂單低于市場預期。
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