瀚藍環境：固廢支撐業績 危廢拓展加速 目標價17.75元
瀚藍環境發布2016年半年報，實現營業收入17.24億，同比增長3%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.61億元，同比增長38%。
固廢支撐業績增長。上半年公司固廢業務實現營收6.37億元，同比增長25%，占營收比例由2015年同期的31%提升至37%，占稅前凈利潤比例為42%，與2015年基本持平，目前固廢利潤貢獻率占公司各項業務之首。上半年公司成功收購漳州垃圾電廠（1000噸/日）和東北三市有機垃圾處理項目（550噸/日餐廚、50噸/日糞便），同時福清二期（300噸/日）、黃石二期（400噸/日）、大連項目仍在順利推進中（1000噸/日）。目前公司垃圾焚燒發電和餐廚垃圾處理規模分別達到15350噸/日和850噸/日。公司固廢業務毛利率高達44%，且占比最高，成為公司業績業績增長的主要驅動力，隨著公司待建項目的繼續推進，固廢仍將持續支撐公司業績增長。
危廢拓展加速。2016年5月公司與德國瑞曼迪斯成立合資公司，建設首個佛山危廢處理項目，規劃產能5萬噸/年，預計2017年6月投產，引入國外先進的技術和管理經驗，快速搶占佛山工業危廢市場。同時，公司今日簽署框架協議，擬以不超過1.3億的價格收購凱程環保所持有的威辰環境70%的股權，威辰環境業績承諾2017-2019年扣非凈利潤分別為2000、3500、5000萬元。凱程環保擁有湖北省規模最大的危廢處理項目，核定處理總規模為32萬噸/年。標志著公司在危廢領域拓展開始采用外延方式，且預計2016年將開始貢獻利潤，這相比之前單純的內生方式有顯著的加速，超出市場預期。危廢領域由于實行經營許可證管理，壁高，毛利高，是目前環保行業中最具增長潛力領域之一。公司在該領域拓展的加速，將迅速提升公司估值水平，并為業績的快速增長帶來新的驅動力。
公用事業板塊業務穩定。上半年公司燃氣、供水、污水業務營稅前利潤占比分別為34%、19%、5%。燃氣營收同比下降15%，但因采購和銷售價格的同步下調稅前利潤同比增長3%。供水業務因水價上調和樵南水務并表，稅前利潤同比大增577%，但持續性不強。污水處理業務因增值稅政策自2015年7月起從免征調整為先征后退70%，稅前利潤同比下降40%，且產能利用率還有進一步提升空間。總體來看，上半年公司公用事業板塊稅前利潤同比增長32%，保持了穩定增長，為公司向環保領域的拓展提供了穩定的現金流和堅實的支撐。
盈利預測與估值。預計公司2016、2017年實現歸屬母公司所有的凈利潤分別為5.43億、6.82億元，對應EPS分別為0.71、0.89元，參考可比公司估值，考慮公司作為危廢領域的新進入者，保守估計給予公司16年25倍動態PE，對應目標價17.75元，給予買入評級。
風險提示。（1）黃石、大連等垃圾焚燒項目推進不達預期，競爭加劇，毛利迅速下降；（2）危廢收購和項目建設進展不達預期；（3）污水處理廠產能長期不能充分利用；（4）水價、氣價、污水處理增值稅等政策調整。
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