PPP資產證券化有望吸引更多投資
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資產證券化是將缺乏流動性但又能夠產生可預見穩定現金流的資產，轉換為在金融市場上可出售和流通的證券，從而使資金需求方利用其資產未來現金流為信用基礎，通過發行證券獲得直接融資。
●ABS（在進入傳統基礎設施領域時）所面臨的問題，在PPP實務里幾乎都是一一對應的。ABS既是PPP痛點的放大鏡，也是倒逼PPP改革、走上可持續發展之路的催化劑。
◆本報記者崔煜晨
今年4月以來，先后有4個PPP項目資產支持證券在深滬交易所掛牌轉讓，其中與環保相關的項目占據半壁江山。4月7日，廣發恒進——廣晟東江環保虎門綠源PPP項目資產支持專項計劃在深交所掛牌轉讓；4月11日，中信證券——首創股份污水處理PPP項目收費收益權資產支持專項計劃在上交所掛牌轉讓。
近期，來自財政部的消息稱，即將推出第四批PPP示范項目，幾乎是同一時間，有消息透露國家發改委將繼續推動第二批PPP資產證券化（ABS）項目。隨著PPP項目的增長，業界期待，PPPABS能夠架起資本市場與PPP領域的橋梁，幫助這些項目和這一模式更加規范化。
直接作用和最終目標有側重
盤活PPP項目存量資產，提高資產流動性，吸引更多社會資本方；但投資比融資更重要，最終是要通過這一方式擴大經營規模
國家發改委投資司副司長韓志峰此前公開表示，PPP項目資產證券化最直接的作用就是盤活PPP項目存量資產，提高PPP項目資產的流動性。具體來說，PPP項目的資產證券化為社會資本方增加了資金退出渠道，縮短了退出時間，提高了資金周轉率，因此能夠增加PPP項目對社會資本的吸引力，尤其是民間資本的吸引力。
“對企業來說，PPPABS項目不僅拓寬了企業的融資多樣化渠道，通過資產證券化直接對接資本市場，實際上也幫助企業建立PPP項目從投資、建設、運營到資本有序退出的完整業務鏈。”首創股份財務總監郝春梅表示。
她認為，與其他的融資方式相比，資產證券化具有兩個優勢：第一，對資金用途的限制比較少，企業可以靈活使用。第二，由于利用資產未來現金流為信用基礎，加上合理的結構化的設計，資金成本具有一定優勢。
近來，中信證券——首創股份污水處理PPP項目收費收益權資產支持專項計劃備受關注，其產品總規模5.3億元，利率最低檔為3.7%，綜合成本為4.55%。作為第一批落地的環保類PPP資產證券化項目，這一項目吸引了包括銀行、券商、保險、基金等數10家機構投資者的追捧和踴躍認購。
大岳咨詢總經理金永祥認為，PPP項目的資產證券化不僅為社會資本方提前回收投資創造條件，而且還有可能獲得差價收益，這也為財務投資人提供了投資機會，為各類社會資金進入PPP市場創造條件，也可能產生專門為投資PPP的資產證券設計的工具；從推進方面來看，信用較高省份的PPP項目、使用者付費的PPP項目更容易推進資產證券化。
但在中國資產證券化研究院院長林華看來，證監會推動PPP項目的目的可能更傾向于推動投資。“推動融資和投資都是原因，但可能投資比融資更重要。推出PPP資產證券化并不是鼓勵不會做投資的社會資本通過這一方式退出，而是鼓勵社會資本不斷投資，擴大項目經營規模。”
有消息稱，繼首批4單PPP資產證券化項目掛牌之后，剩余的5單PPP資產證券化項目也將于近期推出。同時，發改委還將繼續推出第二批PPP資產證券化項目，且項目數量與第一批相差不大。
“目前來看，ABS與PPP的大規模結合可能要等到2019年～2020年以后，屆時企業應把這一模式作為戰略組成部分，而不是簡單的融資行為。”他說。
機制設計和項目規范是關鍵
想享受政策紅利，項目合規性和穩定良好的運營都非常重要；ABS是PPP痛點的放大鏡，有望通過倒逼機制的建立推動PPP可持續發展
2016年12月21日，國家發改委、證監會聯合印發的《關于推進傳統基礎設施領域政府和社會資本合作（PPP）項目資產證券化相關工作的通知》中明確，對鼓勵進行資產證券化的PPP項目，明確要求項目已經正常運營兩年以上，并已產生持續、穩定的現金流。
有觀點認為，如果在PPP項目設立之初直接就通過資產證券化的方式尋找社會資本方，更可以分擔社會資本方的風險，增加民間資本參與PPP項目的積極性。因此，業界猜測兩年期限的硬規定或許有松動的可能。
對此，君合律師事務所合伙人劉世堅表示，從市場的角度分析，投資人當然希望這是一個穩定良好的項目。“但是，兩年的規定不是ABS強制的前提，而是此次國家發改委和證監會聯合推動試點PPPABS的一個前提。”他認為，從程序角度看，如果通過“地方發改委申報——國家發改委篩選——證監會專人專崗審核”這條通道，必須要滿足這一條件。
對于國內突飛猛進PPP而言，ABS成為業內期待已久的重磅利好。不過劉世堅認為，ABS（在進入傳統基礎設施領域時）所面臨的問題，在PPP實務里幾乎都是一一對應的。ABS既是PPP痛點的放大鏡，也是倒逼PPP改革、走上可持續發展之路的催化劑。
他建議，現階段發展PPPABS應注意以下幾點：首先，對政策導向應加強預判。目前是“PPP+ABS”的初啟階段，問題多，想法也多。要想做好PPP的資產證券化，除了按照現有文件的要求精挑細選、穩扎穩打，為交易結構及產品做好設計外，也有必要對政策導向進行更加深入的研究。
比如，國家發改委和證監會正通力配合資產證券化，但政策紅利也是有窗口期的。“可能會有第一批試點，第二批是試點，以后就說不準了。同時，國家發改委對項目對合規性非常重視，項目有一點瑕疵都不行。”劉世堅介紹說。
其次，改革的倒逼機制有望形成。預期現金流的穩定，對于ABS產品非常重要。由于資產證券化中加入了資本市場這個新玩家，過去PPP項目中一些潛規則如費用拖欠、調價拖期等，可能會在倒逼機制形成后產生改變，PPP領域或許也將迎來深層次改革。
再次，需要重視PPP項目的根本屬性是提供公共產品和服務。在實施PPP資產證券化的過程當中，應更關注其社會公益目的的體現和達成，并有效規避可能對此造成阻礙的因素。否則，在社會公共利益與商業利益發生沖突的情況下，再精巧的交易結構和產品設計，對投資人的保護都很脆弱。
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