中國(guó)能建：“鯨吞”葛洲壩后的“三級(jí)跳”
2020年10月27日，葛洲壩與中國(guó)能建發(fā)布聯(lián)合公告披露換股吸收合并暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案。預(yù)案指出，中國(guó)能建擬通過(guò)向葛洲壩除葛洲壩集團(tuán)以外的股東發(fā)行A股股票的方式換股吸收合并葛洲壩，本次合并完成后，葛洲壩將終止上市，接收方將承繼及承接葛洲壩的全部資產(chǎn)、負(fù)債、業(yè)務(wù)、合同、資質(zhì)、人員及其他一切權(quán)利與義務(wù)。中國(guó)能建原內(nèi)資股將轉(zhuǎn)換為A股并申請(qǐng)?jiān)谏辖凰靼迳鲜辛魍ā?/p>
換股、合并、在A股市場(chǎng)取而代之，邏輯雖然簡(jiǎn)單，卻是一次頗有冒險(xiǎn)精神的“鯨吞”：單從上市公司市值來(lái)看，雙方相差懸殊——截至2021年1月28日，中國(guó)能建股價(jià)為0.76港元/股，總市值為228億港元，而葛洲壩截至停牌前的10月14日，股價(jià)為6.09元人民幣/股，總市值為280億元人民幣，作為被合并方，葛洲壩的市值甚至超過(guò)合并方中國(guó)能建。
在新帥上任的當(dāng)口，兩家重量級(jí)又系出同門(mén)的國(guó)有能源公司選擇合二為一，其背后必定有著諸多力量的博弈，但從資本與企業(yè)戰(zhàn)略的角度出發(fā)，市場(chǎng)可以清晰地看到一條強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合之后的快車道，在吞下葛洲壩之后，中國(guó)能建極有可能完成一次完美的“三級(jí)跳”。
資本夯基：A+H雙驅(qū)動(dòng)
2015年于中國(guó)香港上市的中國(guó)能建，在國(guó)內(nèi)非專業(yè)領(lǐng)域的知名度遠(yuǎn)沒(méi)有A股上市的中國(guó)建筑、中國(guó)鐵建、中國(guó)交建等大型基建央企那樣如雷貫耳，但其實(shí)力卻毋庸置疑。
據(jù)公開(kāi)資料顯示，中國(guó)能建承擔(dān)了我國(guó)90%以上的電力勘測(cè)、設(shè)計(jì)、科研和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定任務(wù)，是中國(guó)乃至世界最具競(jìng)爭(zhēng)力的電力和能源規(guī)劃研究、勘測(cè)設(shè)計(jì)企業(yè)。“世界水電建設(shè)第一品牌”三峽工程，正是由中國(guó)能建負(fù)責(zé)承建，2020年其在世界五百?gòu)?qiáng)中排名第353位。
如此顯赫的行業(yè)地位、超過(guò)4300億的資產(chǎn)規(guī)模、動(dòng)輒數(shù)千億營(yíng)業(yè)收入……無(wú)論從哪個(gè)角度來(lái)看，中國(guó)能建都應(yīng)該是一家千億市值的企業(yè)，然而現(xiàn)實(shí)是，香港上市的中國(guó)能建總市值卻不足200億人民幣！甚至在合并葛洲壩這樣體量的企業(yè)之后，香港投資者也不為所動(dòng)：除發(fā)布合并預(yù)案公告當(dāng)日股價(jià)略有上漲外，其余時(shí)間中國(guó)能建的股價(jià)依然不溫不火，在2020年最后幾個(gè)交易日里，依然徘徊在0.7港元/股上下，摘掉“仙股”的帽子遙遙無(wú)期（注：“仙”為英語(yǔ)“CENT”音譯，指分幣，香港投資者將不足1港元的股票統(tǒng)稱仙股，代指垃圾股）。
近些年來(lái)，中國(guó)的一些企業(yè)謀求在中國(guó)香港、歐美等海外市場(chǎng)上市，早已扭轉(zhuǎn)了十年前“有奶便是娘”的弱者心態(tài)，尤其對(duì)于中國(guó)能建這樣自身綜合實(shí)力雄厚的企業(yè)而言，融資渠道的拓寬、品牌實(shí)力的提升、海外市場(chǎng)的開(kāi)展，都是選擇上市目標(biāo)地不可或缺的考慮因素。
但持續(xù)走低的股價(jià)，讓中國(guó)能建在港股市場(chǎng)籌資的計(jì)劃很難如愿，品牌價(jià)值同樣也因此不斷受傷，借力資本市場(chǎng)謀求更大的發(fā)展更成為一種奢望。這或許就是中國(guó)能建決定換股吸收合并自己旗下的葛洲壩重回A股的原因所在。
在實(shí)操層面，此類合并無(wú)疑是成本最低、性價(jià)比最優(yōu)的方式。市場(chǎng)分析人士普遍認(rèn)為，這種方式的好處是可以緩解融資壓力、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、分散合并風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)以較小的代價(jià)解決控股上市子公司的股權(quán)分置問(wèn)題。
整合后的中國(guó)能建，無(wú)疑將給投資者提供更廣闊的想象空間。可以預(yù)見(jiàn)，合并葛洲壩完成后，擁有了A股+H股雙輪驅(qū)動(dòng)的中國(guó)能建，一方面可以將自身融資能力提升不止一倍；另一方面也將在一定程度上彌補(bǔ)自身在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)知名度不高的短板，拓寬未來(lái)發(fā)展之路。
更重要的意義在于，作為國(guó)企改革三年行動(dòng)的排頭兵，中國(guó)能建合并葛洲壩，邁出了國(guó)企改革與發(fā)展的堅(jiān)實(shí)一步。此次合并，對(duì)融資渠道的渴求應(yīng)當(dāng)只是誘因，而深層次的目的，是消除潛在的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)內(nèi)部整合為品牌鎏金，在全面提升自身競(jìng)爭(zhēng)力之后，出海謀求更大的發(fā)展。
內(nèi)部整合：品牌鎏金+劍指海外
雖然在市值層面，被合并方葛洲壩甚至超過(guò)合并方中國(guó)能建，但在基本面上，二者的地位卻完全“倒置”。
據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2019年中國(guó)能建全年完成新簽合同額5203.98億元，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2472.91億元，截至2020年上半年，中國(guó)能建總資產(chǎn)4361.7億元。而被并購(gòu)方葛洲壩，2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1099.46億元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額87.88億元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額60.7043億元，總資產(chǎn)達(dá)2344.63億元。驚人的交易體量似乎明示，這絕不是一次簡(jiǎn)單的換股合并。
近年來(lái)，國(guó)家出臺(tái)了多項(xiàng)政策鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)利用資本市場(chǎng)開(kāi)展兼并重組，促進(jìn)行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。2020年10月，國(guó)務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》，指出要推動(dòng)上市公司做優(yōu)做強(qiáng)，支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，完善上市公司資產(chǎn)重組、收購(gòu)和分拆上市等制度。同時(shí)，《國(guó)企改革三年行動(dòng)方案（2020-2022年）》也明確鼓勵(lì)促進(jìn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)并購(gòu)重組。
國(guó)務(wù)院國(guó)資委副主任翁杰明明確指出，支持兼并重組以避免企業(yè)之間無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)、提升產(chǎn)業(yè)的集中度和企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。正是在此背景下，中國(guó)能建合并葛洲壩成為國(guó)企改革三年行動(dòng)啟動(dòng)后的首個(gè)案例。
顯然，中國(guó)能建吞下葛洲壩，就是要實(shí)現(xiàn)1+1﹥2的整合目標(biāo)，為自己的品牌鎏金添彩。
雖然合并牽涉諸多事宜，仍存在未知風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)兩家企業(yè)而言，許多改善顯而易見(jiàn)。來(lái)自國(guó)資委的數(shù)據(jù)顯示，2016～2019年，央企平均資產(chǎn)負(fù)債率分別為60.4%、68.1%、67.7%和65.1%。
葛洲壩近5年內(nèi)有4年負(fù)債率高于70%，并入中國(guó)能建后，葛洲壩自身債務(wù)結(jié)構(gòu)可以得到優(yōu)化。來(lái)自中國(guó)能建高層的表態(tài)顯示，通過(guò)此次合并，中國(guó)能建與葛洲壩將通過(guò)資產(chǎn)、人員、品牌、管理等各個(gè)要素的深度整合，提高資源配置效率和業(yè)務(wù)協(xié)同能力，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化，在東南亞、南亞等優(yōu)勢(shì)地區(qū)市場(chǎng)進(jìn)一步提升行業(yè)影響力。
諸多因素綜合，即匯成了宋海良最為看重的品牌建設(shè)，在此前任職中國(guó)交建時(shí)，他就曾多次公開(kāi)表示，品牌就是生產(chǎn)力和最大的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
當(dāng)然，內(nèi)部整合只是提升品牌影響力的一種嘗試，宋海良的真正目標(biāo)，還是海外市場(chǎng)。要知道，在國(guó)際市場(chǎng)上打造出一塊有競(jìng)爭(zhēng)力的金字招牌，意義更加深遠(yuǎn)。
管理與運(yùn)營(yíng)，向來(lái)是一家企業(yè)能否擁有核心競(jìng)爭(zhēng)力的勝負(fù)手。如果說(shuō)內(nèi)部管理整合升級(jí)、進(jìn)行品牌建設(shè)是中國(guó)能建合并葛洲壩后的既定管理目標(biāo)，那么消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)隱患、整合重疊業(yè)務(wù)尤其是重新規(guī)劃海外市場(chǎng)戰(zhàn)略，將是中國(guó)能建在未來(lái)起飛的關(guān)鍵。
據(jù)公開(kāi)信息顯示，中國(guó)能建集團(tuán)共有6家子公司。其中，中國(guó)能建股份公司集中了集團(tuán)主要業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，對(duì)外投資的公司共28家。
近年來(lái)，中國(guó)能建在亞洲和非洲地區(qū)陸續(xù)競(jìng)得新項(xiàng)目。截至2019年，中國(guó)能建在全球80多個(gè)國(guó)家和地區(qū)設(shè)立了200多個(gè)分支機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)分布于境外140多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。
顯然，中國(guó)能建在合并預(yù)期公告中特別提到的中國(guó)能建和葛洲壩的主要業(yè)務(wù)存在一定重疊、在東南亞等市場(chǎng)面臨同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的問(wèn)題，絕非無(wú)的放矢。通過(guò)此次兵合一路，中國(guó)能建在海外市場(chǎng)上無(wú)疑將擁有更大的話語(yǔ)權(quán)。
全球經(jīng)濟(jì)因疫情受損，但同樣也給中國(guó)能源基建企業(yè)提供了彎道超車的契機(jī)，中國(guó)能建換股吸收葛洲壩是“新帥”到來(lái)的首個(gè)大動(dòng)作，對(duì)于企業(yè)在海外進(jìn)一步提升知名度、增強(qiáng)品牌效應(yīng)的推動(dòng)作用顯而易見(jiàn)。
更重要的是，市場(chǎng)可以清晰地看到中國(guó)能建合并葛洲壩之后的發(fā)展路徑：回歸A股拓寬融資通道，內(nèi)部整合升級(jí)提升品牌競(jìng)爭(zhēng)力，同業(yè)整合劍指海外市場(chǎng)。如今，中國(guó)能建正在以全新的戰(zhàn)略布局，謀求一次完美的“三級(jí)跳”。
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