并購(gòu)新玩法：上市公司參股環(huán)保并購(gòu)基金
并購(gòu)與重組是資本市場(chǎng)的永恒話題，發(fā)起設(shè)立環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金似乎已成為資本市場(chǎng)的一種時(shí)尚。根據(jù)環(huán)境商會(huì)的不完全統(tǒng)計(jì)，從2015年至今，已有近30家上市公司宣布設(shè)立環(huán)保并購(gòu)基金，基金總規(guī)模近四百億元。進(jìn)入2016年，這種熱潮依然未改。
目前，國(guó)內(nèi)環(huán)保并購(gòu)基金普遍采用“上市公司+PE”，即上市公司聯(lián)手PE成立并購(gòu)基金的模式。分析師指出，“對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，內(nèi)延式的增長(zhǎng)到一定階段就必須要走外延式擴(kuò)張的道路，所以，他們從產(chǎn)業(yè)的角度希望做并購(gòu)重組。”
2015年以來(lái)，上市公司此起彼伏且動(dòng)輒超10倍溢價(jià)的并購(gòu)重組熱潮，直接催生了環(huán)保并購(gòu)基金的快速生長(zhǎng)。僅2016年前兩個(gè)月，就有8家上市公司參與設(shè)立環(huán)保并購(gòu)基金。
券商分析師指出，“對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，內(nèi)延式的增長(zhǎng)到一定階段就必須要走外延式擴(kuò)張的道路，所以，他們從產(chǎn)業(yè)的角度希望做并購(gòu)重組。”
多家上市公司試水環(huán)保并購(gòu)基金
因證監(jiān)會(huì)自2014年7月宣布對(duì)不涉及借殼上市的并購(gòu)取消審批，環(huán)保行業(yè)成立了許多并購(gòu)基金。據(jù)全國(guó)工商聯(lián)環(huán)境商會(huì)不完全統(tǒng)計(jì)，從2015年至今，將近30家上市公司參與設(shè)立環(huán)保并購(gòu)基金，總規(guī)模超過(guò)400億元。萬(wàn)邦達(dá)、上風(fēng)高科、先河環(huán)保、盛運(yùn)環(huán)保、格林美等企業(yè)均紛紛設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金。其中，不乏大手筆的投資，如盛運(yùn)環(huán)保參與設(shè)立了三個(gè)并購(gòu)基金：2016年1月14日，與德陽(yáng)長(zhǎng)盛基金發(fā)起設(shè)立20億元環(huán)保子基金；2015年12月4日，與國(guó)開(kāi)金泰資本投資共同設(shè)立50億元環(huán)保并購(gòu)基金；2015年7月14日，與興業(yè)銀行成立規(guī)模為6億元的并購(gòu)?qiáng)A層基金，投資領(lǐng)域以盛運(yùn)環(huán)保主營(yíng)垃圾發(fā)電相關(guān)的固廢產(chǎn)業(yè)及相關(guān)上下游產(chǎn)業(yè)為主。
此外，2015年9月，十大名企共同發(fā)起設(shè)立“首都水環(huán)境治理技術(shù)創(chuàng)新及產(chǎn)業(yè)發(fā)展（北京）基金”，發(fā)起公司包括：北排集團(tuán)、碧水源、首創(chuàng)股份、環(huán)能科技、北控中科成、北京潤(rùn)信鼎泰資本管理有限公司、北京水務(wù)投資中心、中國(guó)通用機(jī)械工程有限公司、北京水務(wù)基金管理有限公司。基金一期規(guī)模為10億元，優(yōu)先投資于首都地區(qū)及津、冀的水環(huán)境治理相關(guān)領(lǐng)域。
而縱覽各上市公司的公告，可以發(fā)現(xiàn)，目前國(guó)內(nèi)環(huán)保并購(gòu)基金多采用“上市公司+PE”的方式。這種“上市企業(yè)+PE”式的環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金所投資項(xiàng)目，主要是圍繞著上市企業(yè)同行業(yè)或產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)。上市公司在并購(gòu)基金中扮演的角色已不是傳統(tǒng)意義上單純出資的LP（有限合伙人），而是在投資決策中享有很大的話語(yǔ)權(quán)。
以萬(wàn)邦達(dá)為例，去年與昆吾九鼎共同發(fā)起設(shè)立萬(wàn)邦九鼎環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資基金，基金總規(guī)模20億元；饘⒆鳛槿f(wàn)邦達(dá)公司并購(gòu)整合國(guó)內(nèi)外環(huán)保產(chǎn)業(yè)優(yōu)質(zhì)資源的平臺(tái)，聚焦“大環(huán)保”產(chǎn)業(yè)鏈上下游，充分發(fā)掘在工業(yè)水處理、市政水處理、煙氣治理、固廢處理處置、節(jié)能減排等方面的投資機(jī)會(huì)，服務(wù)于公司的外延發(fā)展，與主業(yè)成長(zhǎng)形成雙輪驅(qū)動(dòng)，鞏固和提高公司的行業(yè)地位。
三類并購(gòu)基金三條資本路徑
目前國(guó)內(nèi)環(huán)保并購(gòu)基金，可以歸納為三種模式。
第一種模式是與券商聯(lián)合設(shè)立并購(gòu)基金，如中山公用攜手廣發(fā)證券，與廣發(fā)全資子公司廣發(fā)信德共同設(shè)立“廣發(fā)信德.中山公用并購(gòu)基金”。總規(guī)模預(yù)計(jì)為20億元，其中廣發(fā)信德認(rèn)繳出資3億元、公用環(huán)保認(rèn)繳出資2億元，其余對(duì)外募集。投資主線為節(jié)能環(huán)保、清潔技術(shù)、新能源等行業(yè)。
比如渤海股份投資設(shè)立環(huán)境產(chǎn)業(yè)基金。渤海水業(yè)股份有限公司與天風(fēng)證券下屬天風(fēng)天睿投資共同發(fā)起設(shè)立“銳城環(huán)境產(chǎn)業(yè)基金”（暫定名），預(yù)計(jì)規(guī)模5億元。主要對(duì)環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)標(biāo)的進(jìn)行股權(quán)投資和培育，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)重組，促進(jìn)與環(huán)保節(jié)能相關(guān)的互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和環(huán)保相關(guān)高端制造業(yè)的并購(gòu)?fù)顿Y，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸及協(xié)同發(fā)展。
第二種模式是聯(lián)合銀行業(yè)成立并購(gòu)基金，比如盛運(yùn)環(huán)保與興業(yè)銀行成立規(guī)模為6億元的并購(gòu)?qiáng)A層基金，通過(guò)股權(quán)增資方式，用于招遠(yuǎn)、凱里、拉薩、棗莊等4個(gè)垃圾發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)。
（注：“夾層投資”是指對(duì)成長(zhǎng)到擴(kuò)張階段，尚未盈利，但仍然需要大量資金進(jìn)行擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行投資。）
第三種模式是聯(lián)手PE設(shè)立并購(gòu)基金，此種模式占大多數(shù)。如上風(fēng)高科與盈峰資本、易方達(dá)資產(chǎn)等共同設(shè)立30億元的環(huán)保并購(gòu)基金；先河環(huán)保與上？党韧顿Y合作發(fā)起設(shè)立5億元“上海先河環(huán)保產(chǎn)業(yè)基金”；再升科技與福建盈科創(chuàng)業(yè)投資發(fā)起設(shè)立“再升盈科節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金”；東湖高新與聯(lián)投集團(tuán)、光大浸輝合作設(shè)立24億“東湖高新環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金”等等。
與PE合作，上市公司一方面可以利用PE專業(yè)投資團(tuán)隊(duì)和融資渠道，放大投資能力，為公司未來(lái)發(fā)展儲(chǔ)備更多并購(gòu)標(biāo)的；同時(shí)能夠把收購(gòu)標(biāo)的在并購(gòu)基金控制下運(yùn)營(yíng)一段時(shí)間，防止收購(gòu)后的不確定性給上市公司短期業(yè)績(jī)帶來(lái)負(fù)面影響。
值得注意的是，在目前統(tǒng)計(jì)到的這些環(huán)保并購(gòu)基金中，沒(méi)有一家是上市公司控股。對(duì)此，有券商分析師指出，上市公司的收購(gòu)有復(fù)雜的決策和審批程序，但是面對(duì)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，時(shí)間往往是關(guān)鍵。并購(gòu)過(guò)程由并購(gòu)基金來(lái)操作，效率更高。其次，對(duì)于不具備股權(quán)投資經(jīng)驗(yàn)的上市公司而言，選擇與專業(yè)投資機(jī)構(gòu)合作設(shè)立并購(gòu)基金，不失為一種明智選擇，可以降低風(fēng)險(xiǎn)。另外，還可以通過(guò)外部募資來(lái)解決一部分資金問(wèn)題。最后，這樣可以提高資金使用率，提高資金的杠桿作用。
基金成立后常伴隨并購(gòu)重組
上市公司的并購(gòu)行為往往能刺激股價(jià)上漲，提升公司業(yè)績(jī)，而上市公司與PE機(jī)構(gòu)合作設(shè)立并購(gòu)基金，往往也被投資者理解為短期內(nèi)存在并購(gòu)重組預(yù)期。一些環(huán)保上市公司在成立并購(gòu)基金后不久便出現(xiàn)了并購(gòu)案例。
如高能環(huán)境，2015年6月17日宣布擬與上海磐霖資產(chǎn)管理有限公司發(fā)起設(shè)立“磐霖高能環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資基金”。總規(guī)模擬為10億元，專注于環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資。隨后9月18日即宣布，將以不超過(guò)2億元人民幣的價(jià)格收購(gòu)深圳市鑫卓泰投資管理有限公司持有的深圳玉禾田環(huán)境事業(yè)發(fā)展集團(tuán)股份有限公司20%的股權(quán)。玉禾田主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋了市政環(huán)衛(wèi)、綜合物業(yè)管理、園林綠化、PCO有害生物防治和垃圾無(wú)害化處理等為一體的全方位、多領(lǐng)域的大型的城市綜合環(huán)境服務(wù)。
再如天翔環(huán)境，（就是之前的“天保重裝”）2015年2月9日宣布與東證融成共同發(fā)起設(shè)立“東證天保環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金”，總規(guī)模5億元，投資于國(guó)內(nèi)外環(huán)保行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)、相關(guān)高端裝備制造企業(yè)。隨后4月30日宣布，擬收購(gòu)美國(guó)圣騎士公司80%公司。美國(guó)圣騎士公司是全球著名的環(huán)保分離設(shè)備制造及環(huán)境治理工程服務(wù)提供商，其污水污泥分離濃縮相關(guān)設(shè)備工藝技術(shù)具備世界領(lǐng)先水平，其客戶主要為政府水務(wù)部門、大型環(huán)境治理服務(wù)集團(tuán)、石油化工廢水廢油處理公司等。
傳統(tǒng)行業(yè)通過(guò)設(shè)立環(huán)保并購(gòu)基金轉(zhuǎn)型升級(jí)
當(dāng)然，傳統(tǒng)行業(yè)上市公司也不甘示弱，通過(guò)設(shè)立環(huán)保并購(gòu)基金而向新興的環(huán)保節(jié)能行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的案例比比皆是，南方匯通就是其中的典型案例。
南方匯通，由原中國(guó)鐵路機(jī)車車輛工業(yè)總公司獨(dú)家發(fā)起，公司主要業(yè)務(wù)為鐵路貨車修理和制造及其配件生產(chǎn)。2015年4月22日，南方匯通宣布，與北京智德盛投資共同設(shè)立北京智匯資本管理有限公司，并將聯(lián)合設(shè)立規(guī)模不超過(guò)10億元的“智匯節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金”。
公司通過(guò)節(jié)能環(huán)保并購(gòu)基金加快外延式擴(kuò)張步伐，在水資源化、節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域搶占行業(yè)制高點(diǎn)。公司有望成為未來(lái)“中車集團(tuán)”旗下環(huán)保類新興產(chǎn)業(yè)培育平臺(tái)，從而打開(kāi)市值成長(zhǎng)空間。
并購(gòu)仍是環(huán)保行業(yè)2016年主題
2016年正式開(kāi)啟了“十三五”規(guī)劃的全面施行，政府不斷落地的政策利好會(huì)進(jìn)一步放開(kāi)環(huán)保行業(yè)的發(fā)展。未來(lái)行業(yè)集中度將繼續(xù)提高。在整個(gè)“十三五”時(shí)期，海外并購(gòu)和環(huán)保企業(yè)“大吃小”的模式將持續(xù)。環(huán)境商會(huì)榮譽(yù)會(huì)長(zhǎng)文一波公開(kāi)表示，“桑德今年的重點(diǎn)之一，成立基金管理公司，設(shè)立創(chuàng)投和PE兩支基金，專注環(huán)保和新能源領(lǐng)域。”
環(huán)境商會(huì)秘書長(zhǎng)駱建華說(shuō)：“傳統(tǒng)的高耗能高污染行業(yè)都不景氣，已經(jīng)進(jìn)入峰值點(diǎn)，開(kāi)始往下走，投資熱點(diǎn)不是太多，中國(guó)污染很重，環(huán)保這一塊應(yīng)該是投資熱點(diǎn)。”當(dāng)然，隨著環(huán)保行業(yè)愈發(fā)成熟，傳統(tǒng)行業(yè)進(jìn)入環(huán)保行業(yè)的難度將逐漸增強(qiáng)。
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