桑德環境：向大環保戰略更進一步
定增實現資源整合 水務固廢各安其位
近日,桑德環境（000826）公布非公開發行股票預案：公司擬以不低于21.41元/股，非公開發行合計不超過1.63億股，預計募資總額不超過35億元，用來認購桑德國際增發的2.80億股和Sound Water(BVI)所持的桑德國際2.65億股，合計5.45億股，占桑德國際增發后總股本的31.19%，從而獲得桑德國際的控股權，認購價格為8.10港元/股。同時，桑德環境擬作價12億將旗下湖北一泓水務資產注入桑德國際，桑德國際以自有資金購入。
公司控股股東桑德集團將認購30%的股份。桑德環境與桑德國際實際控制人均為文一波先生。桑德集團下有桑德環境（A 股）與桑德國際（H 股，股票代碼：00967））兩家上市公司，重組之前A 股主營固廢為主，也有部分水務資產，而H 股主營水務；重組之后，A股桑德環境專營固廢，H股桑德國際專注水務。理順固廢和水務關系后，可以更好發揮資源配置作用，促進管理費用降低。此次定增將整合水務業務，完成后桑德環境將成為桑德國際的第一大股東，持股比例為31.19%。公司將成為集固廢處置業務和市政供水、污水處理業務為一體的綜合性服務供應商。
財務數據顯示，桑德國際2013年的營業收入為31.81億元，凈利潤為4.23億元，2014年上半年的營業收入為16.35億元，凈利潤為2.4億元；桑德環境2013年水務業務實現收入2.22億元，收入占比為12.28%，2014 年上半年實現收入1.63 億元，收入占比為9.53%。如果從2013 年的數據來看，公司的水務業務整合完成后，水務業務的收入占比將從12.28%提高到59.89%，水務業務的比重將大幅提升。
桑德環境主營業務涉及城市生活垃圾、城市污泥、工業與醫療廢棄物、餐廚垃圾等固廢處置領域和廢舊資源綜合利用及特定地區市政供水、污水處理領域。公司在固廢、水務等領域處于國內領先水平。光大證券(601788)認為，此次戰略重組的戰略意義大于實際業績體現。兩個平臺整合以后，市場的協同效應、管理效應等有望在2015年得到體現，短期對業績影響不大，長期來看，整合以后的公司，具備了“環保航母”的雛形，整合后的平臺靠內生增長，可以達到30-40%的增速，平臺整合以后，總資產規模大幅增加，公司外延式擴張能力會大幅提升，整合后的公司有望進入超40%以上持續的增長。海通證券(600837)也認為，公司重組有利于理順固廢與水務關系，A 股公司控股港股公司帶來海外融資平臺，有助其利用海外低成本資金，進行下一步的并購擴張，估值有望重建。
在手訂單充足 未來成長值得期待
近期，公司拿單形勢風生水起，7月26日，公司簽署辛集市清潔化工園區動力工程項目投資協議，以獨家經營方式投資建設和運營動力工程熱電聯產項目，為園區企業集中供熱、供電；8月23日，公司簽署亳州生活垃圾焚燒發電廠及污泥處理廠特許經營協議；10月8日，公司控股子公司衡陽桑德凱簽署衡陽市餐廚垃圾處理項目特許經營協議。截止目前，2014年公司新簽BOT 和框架協議合同金額或總投資達76.6億元（其中擬建BOT 項目46.6億元），較2013年的25.7億元，增長198%。在手訂單充足，運營項目業績穩定，保證未來持續增長。
近年來，隨著國家對環保行業政策和投入的大力支持，公司環保業務尤其是固廢處理領域產業鏈完整，總體競爭力強，業績穩定增長。2013年,公司實現營業收入26.84億元,比上年同期增長27.07%；實現凈利潤5.86億元,同比增長36.45%；每股收益0.91元。2014年中報披露，2014年1-6月公司實現營業收入17億元，同比增長65.15%；凈利潤3.13億元，同比增長39.85%；每股收益0.37元。可見，公司業績處于快速發展期。
事實上，桑德環境作為機構重倉股，長期為機構把持。截至2014年6月30日，前十大流通股東中，除控股股東桑德集團外，其余均為機構投資者。6家基金3家社保合持7448.99萬股，較前期略有提升；且股東人數較2014年3月31日減少4.07%，籌碼集中度提高。
桑德環境表示，新型環衛業務、再生資源綜合利用業務將成為新的重點業務發展方向。目前，新環衛業務中通過改變原有傳統環境和作業模式，植入信息化的智能運營模式；此外，再生資源領域也將考慮與互聯網的結合。
廣發證券認為，公司垃圾焚燒、餐廚等項目儲備充足，并加速布局環衛、再生資源等固廢新業務方向；預計公司未來3年業績增長仍超過30%，維持公司“買入”評級。
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